3——第2章 金融工程的基本分析方法——状态价格定价法.ppt

金融工程的基本分析方法;2.1 无套利定价法 ; 无套利原则：如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。 注意：无套利并不需要市场参与的者一致行动，实际上只要少量的理性投资者可以使市场无套利。 在有效的金融市场上，市场不存在套利均衡。 ;案例 2-1 ;回顾：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为;套利过程是： 交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的利率，在6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 这是哪一种套利？ ;先看远期外汇定价的例子 目前货币市场上美元利率是6%，马克利率是10%；外汇市场上美元与马克的即期汇率是1 美元兑换1.8马克 (1:1.8) 问：一年期的远期汇率是否还是1:1.8？;套利者可以借入1美元，一年后要归还1.06美元； 在即期市场上，他用借来的1美元兑换成1.8马克存放一年，到期可以得到1.98马克； 在远期市场上套利者在购买1.8马克同时按照目前的远期汇率（1:1.8）卖出1.98马克，换回1.1美元。 在扣除掉为原先借入的1美元支付的本息1.06美元之外，还有一个剩余0.04美元（1.1美元-1.06美元）。如果不计费用，这个剩余就是套利者获取的无风险利润。显然，1:1.8不是均衡的远期外汇价格。;无套利的价格;;无套利的定价法的原理： 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 如果两种资产（组合）的现金流特征完全相同，根据无套利原理，二者可以相互复制 如果A资产（组合）的风险与B资产（组合）完全相同，则已知A资产的收益，就可以推断B的收益，从而得到B的资产的定价。;案例2-2 无套利定价法运用到期权定价中;为了找出该期权的价值， 可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ单位的标的股票多头组成的组合。 若股票价格=11，则该期权执行，则组合收益为11Δ -0.5 若股票价格=9，则该期权不执行，则组合收益为9Δ 为了使该组合在期权到期时无风险，Δ必须满足下式： 11Δ -0.5＝9 Δ ，即Δ =0.25 组合价值为2.25元;由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场价格为10元，因此，从无套利出发，期权费f（期权的价值）必须满足;无套利定价机制的主要特征;无套利定价法的应用 ;案例2-3：模仿股票（the mimicking stock);股票;表面上看，持有模仿股票似乎不合算 但下面的例子表明，模仿股票在财务杠杆方面的巨大优势，为风险偏好型的投资者提供了一个性质不同的投资渠道 假设一只股票现在的市场价格是10元，以该价格作为执行价格的看涨期权和看跌期权的价格分别是0.55元和0.45元。 一个投资者用10元钱采取两种方案进行投资 方案一直接在股票市场上购买股票 方案二是用同样的资金购买模仿股票 10元钱可以购买100个模仿股票;股票价格上升到10.5元时两个方案的比较 股票价格下跌到9.5元时两个方案的比较 ;案例2-4 合成股票（compound stock）;2.2 风险中性定价法;;案例2-2风险中性定价法运用到期权定价中;在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。（虽然有实际的概率，但可以不管），如果风险中性，则该股票无超额收益，这个风险中性世界的概率是;比较两种定价方法;总结：无套利定价法的思路;如果无风险利率为r，则该无风险组合的现值为;总结：风险中性定价的思路;由上式可见，期权价值只与无风险利率、股票上涨（下跌）的幅度和时间有关，而不依赖于股票上涨的实际概率。这完全违反直觉！ 期权的价值依赖于标的资产的上涨（下跌），但未来上升和下跌的概率已经包含在股票的价格中！;2.3 状态价格定价技术;A是有风险证券，其目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA (d1+rf=RAu) 这就是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q）;1、构造两个基本证券（单位证券）。 基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券1现在的市场价格是πu， 基本证券2恰好相反，在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。基本证券2的价格是πd。