宏观稳住的难点和对策.PDFVIP

季度宏观政策报告 2015 年第 2 季度 中国金融四十人论坛宏观经济分析小组 孙明春执笔 “宏观稳住”的难点和对策 要点： “宏观稳住”的意义和成果 在“宏观稳住、微观放活、社会保底”的政策思路下，过去两年来，宏观经 济决策部门通过稳增长、防风险等“宏观稳住”措施为调结构、促改革、惠民生 赢得了宝贵的时间，令其能够在加速经济转型、完善社会保障、提升对外开放水 平等方面取得一系列成绩。在没有采用大规模刺激政策的情况下，决策部门通过 适时预调微调、创新定向调控工具、推动结构性改革等手段达到了“宏观稳住” 的效果，实属不易。 “宏观稳住”的难点 然而，由于中国经济的体量越来越大，“宏观稳住”的难度越来越高。这从 今年上半年的宏观经济形势中可窥一斑。尽管一系列稳增长措施已陆续推出一年 多，但实际 GDP 增长率依然下降到六年来的新低( 7.0%)，而且根基并不稳定； 虽然决策部门已采取诸如地方政府融资平台债务置换等措施尽可能化解潜在的 金融风险，但存在于影子银行体系、各层次资本市场、乃至正规银行系统的各式 各样的“地雷”依然有可能令人防不胜防。 我们认为，当前实现“宏观稳住”的主要难点有以下几方面： 一、 由于投资占 GDP 近一半，稳增长必须稳投资，而这需要巨额的资金 支持，很可能超出我们现有金融体系的融资能力； 二、 由于房地产、制造业等行业已出现趋势性拐点或存在明显的产能过 剩，企业???利能力呈下降趋势。在传统行业里越来越难以发掘到具 有盈利前景的投资机会，致使企业投资意愿下降，相关借贷需求萎 缩，经济陷入通货紧缩和流动性陷阱的风险加大。在这种情况下， 货币政策的传导机制不再灵敏，降息、降准乃至数量宽松政策对总 需求的影响有可能事倍功半； CF40 季度宏观政策报告 - 1 -2014 年 10 月 “宏观稳住”的难点和对策 三、 由于“新常态”下各类经济主体的激励机制、制度约束和行为模式 发生了变化，传统的稳增长政策（如地方政府主导的基建投资）的 传导机制已不如以往那样畅通，令基础设施投资在“稳投资”中的 作用有所减弱； 四、 企业盈利能力下降、现金流恶化导致金融机构资产质量压力增大， 金融体系自身的稳健性下降，这不但削弱了它们给实体经济融资的 能力和意愿，也令金融体系自身的风险上升； 五、 由于“宏观稳住”所需动用的资源量越来越大，成本越来越高，由