第9章期权定价公式及其应用05.05.25.pptVIP

1. Black-Scholes公式 经典的Black-Scholes期权定价公式是 对于欧式股票期权给出的。其公式为;K是期权的执行价格，r是无风险证券的（瞬时）收益率， 称为股价的波动率{volatility ,这是一个需要测算的参数};图1 期权价格曲线随到期时间T的变化; Black-Scholes公式的方便之处在于除股价的 波动率外，其他参数都是直接在市场上可以找到的。 例如,如果这里价格以元计,时间以年计,从而涉 及的两个比率都指的是年率。那么（以下的等号实 际上都是近似等号）;把这些值代入公式，得到:;2. 金融资产的定价问题 ;3. Black-Scholes公式发展过程;; (2) 斯普伦克莱 ( Sprenkle ,1961);是股票价格的平均增长率，;(3) 博内斯 ( Boness, 1964);(4) 塞缪尔森 (Samuelson, 1965); 在1973年Black和Scholes提出Black—Scholes期权 定价模型.; 20世纪60年代末，两人开始合作研究期权的定价问 题,并找到了建立期权定价模型的关键突破点,即构造一 个由标的股票和无风险债券的适当组合(买入适当数量的 标的股票,同时按无风险利率借入适当金额的现金)。该 组合具有这样的特点,即无论未来标的资产价格如何变化, 其损益特征都能够完全再现期权在到期日的损益特征。 ; Merton也对期权定价理论和实践的发展做出了独立的 和开创性的贡献,他几乎在与Black和Scholes同一时间,得 到了期权定价模型及其他一些重要的成果。 ;二、Black-Scholes期权定价公式;(二) 股票价格的轨道;(三) 期权套期保值;则 是下列偏微分方程的解：;下面求复制期权的证券组合 期权价格的分解：;(四) 方程（7）解的概率表示;(五) Black-Scholes 公式;证明： ;注⒈ Black-Scholes公式不仅告诉我们Call option的 价格,且以证券组合的形式给出：; 第二节 期权价值的敏感性因素分析 ;从而 可以近似地表示为：; 二、 标的资产价格对期权价值的二阶影响;⑴ Gamma具有非负性。也就是说,无论对于买权还是卖权， 在其他因素不变时,其Delta值都随着股票价格的上升而上 升，随着股票价格的下降而下降。;三、 无风险利率对期权价值的影响;由上面的计算公式，可得到Rho的如下特点：; 四、 标的资产价格波动率对期权价???的影响 ; 五、到期时间长短对期权价值的影响;第三节 期权套期保值的基本原理; 套期策略所具有的这两个特点具有十分重要的意义。 首先，自融资性说明套期策略的成本可以在事先确定， 即为期初所需的投入。 其次，精确复制性说明套期策略组合应当与受险资产 具有相同的价值，这是由无套利定价原则所决定的。 最后，既然风险已经完全抵消，甲所要求的报酬率就 应该是无风险报酬率。;二、 期权套期保值的基本原理;在构造对冲时，就是通过选择合适的nj,使得当风险因素 变动时，组合价值V能够保持不变。对于一阶风险，就是 选择nj，使得：;第四节 连续调整的期权套期策略;显然，V关于St的偏导数为0，即该组合是一个Delta中性 组合，组合的价值不受St变化的影响。;二、 Delta-Gamma套期策略;令组合的 ;三、Delta-Gamma-Vega套期策略;实现完全的连续性套期会受到一些限制,这是因为：;第五节 组合套期策略;为保证90／10策略的两个基本目标(保证资本安全和得到足够的杠杆)得以实现，以下两个条件是必要的，即：;二、 无成本期权套期