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第五章：债券和股票的定价;债券：债券是发行人依照法定程序发行的、约定在一定期限向债券持有人还本付息的有价证券，反映了发行者与购买者之间的债权债务关系。 债券契约（indenture）的主要要素： 债券面值(face value/par value) 息票及息票利率(coupon coupon rate) 到期日(maturity) 发行人（Issuer）：联邦政府和机构，州、市政府，公司 其他条款，如：是否有抵押物；是否可提前赎回；是否可转换为公司股票等。 ;;1.平息债券（附息债券） 2.纯贴现债券/零息债券（pure discount bond） 3.金边债券（consols） ;已发行债券价格的利率风险： 市场利率上升，已发行债券价格下跌；市场利率下跌，债券价格上升 相同其他条件下，长期债券比短期债券受利率影响更大； 相同其他条件下，低息票利率债券比高息票利率债券受利率影响更大； 可用久期（或修正后的久期）作为债券利率风险衡量指标 ;久期对债券投资的参考作用 当判断当前的利率水平存在上升可能，可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资，以期在债市上涨中获得更高的溢价。;5.4 .1利率期限结构概述 利率期限结构是一种特殊的收益率曲线，描述的是某个时点上不同期限的即期利率与期限的关系。 （注：一般债券收益率和其剩余期限之间关系的图形是收益率曲线（yield curve）） 几个概念 即期利率：等于零息债券（纯贴现债券）的到期收益率。计息起点在当前。 远期利率：计息起点在未来某个时间。 ;平息债券是一系列现金流的资产组合，可看作一系列零息债券的资产组合。 不同期限的零息债券的到期收益率（即期利率）一般不同，因此不应该都用一个到期收益率进行贴现，而应该用各个期限的现金流对应的零息债券的到期收益率（即：对应期限的即期利率）分别求每个期限的现金流的现值 ;;5.4.2利率期限结构理论;11;无套利可以推出隐含的远期利率： 注意上式是一个递推关系，无套利要求任何一期都要成立 ;大多数投资者偏好持有短期证券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性溢价。期限越长，风险越大，因此流动性溢价随着时间的延长而增加。 ;流动性偏好的实证研究：Fama(1984):长期treasury bill的收益率高于1个月期的treasury bill收益率。 ;法律制度、文化心理、投资偏好使投资者各自投资特定期限的债券，形成了以期限为划分标志的细分市场。 各个期限市场上的利率完全由各自的供求决定，单个市场利率变化不影响其他市场 利率期限结构说明了不同的市场的均衡利率不同 ;作业题： PPT内容及完成以下作业题： 1、政府债券如美国政府发行的国债通常是没有风险的，对吗？ 2、以下两种债券那个利率风险更大：30年期的美国政府债券和30年期的评级为BB（低于投资等级）的公司债券？ 3、债券发行人通常如何决定息票利率？试解释债券息票率和期望收益率(required return)的区别。 ;4、Bond X和Bond Y均为8%息票债券，半年付息一次，并平价出售。Bond X到期期限为2年， Bond Y到期期限为15年。如果利率突然上升2%，两只债券价格分别变动多少百分点？如果利率下降2%呢？从该题可以看出不同期限的债券利率风险有何不同？ 5、Co. Z愈发行20年期新债券。该公司现有一只息票率为7%、现行价格为$1,062、半年付息一次、20年后到期的旧债券。问该公司如愈平价出售该新债券，则息票率该为多少？