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升值经济论文范文:论未来中国经济面对资本外流的风险word版下载 ▲未来几年美国经济复苏可能超预期，美联储宽松政策退出可能提前，这或将转变国际资本流向，使其从新兴经济体回流至美国。 　　▲日本的经济改革无论成败，都将对亚太经济造成外部冲击。 　　▲人民币未来2-3年缺乏升值基础，而人民币贬值预期可能推动境内居民部门资本流出。 　　2005年汇改以来，在人民币缓慢升值预期下，境外资本大量流入，在一定程度上支撑了国内流动性。但人民币汇率已接近中长期均衡水平，升值周期助推的境内居民部门境外负债流入难以持续，未来美日经济走势使得国际资本流向可能发生明显转变。 　　美日经济走势对中国的外部冲击 　　（一）美国经济政策拐点可能成为全球金融体系调整的拐点 　　近年，在发达经济体中，美国经济一枝独秀，经济增速居主要发达经济体之首。2011年以来，美国居民部门资产负债表显著修复，企业盈利状况大幅提升，核心通胀率远低于2%，以页岩气革命等为代表的新科技革命推动美国经济步入“再工业化”，PPI开始回升并显著好于中国（见图1）。2009-2012年拖累经济复苏的就业和房地产理由持续改善，特别是房地产投资触底强劲回升，标普和Case-Shiller今年5月发布调查报告显示，美国3月大城市房价指数年率上升10.9%，同比创下2006年4月鼎盛时期以来的新高。 　　图1 中国和美国PPI对比 　　数据来源：Bloomberg，中债信用增进公司投资部 　　在经济复苏的过程中，美联储可能通过“减少购债规模—主要持仓自然到期—小幅减仓”的方式来逐渐退出量化宽松。2014-2015年，如果经济复苏超预期，美联储可能被迫提前上调联邦基金利率。受Libor操纵案丑闻的影响，联邦基金利率作为利率类金融衍生品定价基准的重要性上升，对全球资产价格的影响可能更为直接、迅速。 　　由于美国经济强劲复苏和美联储宽松政策可能提前退出，美元升值将很可能是未来几年的主基调。综合考虑美国经济复苏逐渐有力，欧洲和日本短期内难以摆脱低增长和通缩阴影，新兴经济体增长普遍回调，以及“美元作为全球储备货币地位—美联储作为全球基础货币的主要提供者—联邦储备基金利率作为全球金融市场重要的基准利率”等因素，美国经济复苏拐点和美联储政策拐点很可能得到市场确认。这可能不仅是美元长周期的拐点，也是全球金融体系调整的大拐点，全球资本的流向可能发生重大转变，即从过去十年流向新兴经济体转为回流经济强劲复苏的美国。一旦资本流向调整，将对中国在内的新兴经济体构成连锁冲击。 　　（二）安倍经济学主导的日本改革将对我国经济产生较大影响 　　2013年安倍内阁上台以来，以所谓安倍经济学为指导，在经济金融政策方面使出了包含超常规货币政策、财政刺激和结构改革在内的“三板斧”。超常规货币政策取得了一定成效，日元贬值而日股上涨。但日本经济沉疴严重，量化宽松导致的日债收益率上行制约了货币政策的效果，日本政府沉重的债务负担也需妥善化解。而结构改革短期内难见成效，安倍政府对日本经济的大手术如果处理不当，可能引爆日本政府的债务炸弹，日本中期经济前景存在很大不确定性。 　　实际上，无论安倍改革成功与否，都会对我国经济造成较大的影响。如果安倍政府改革成功，那日元汇率将持续贬值，日元贬值压力最终会通过我国经常账户的恶化传导至人民币，加大未来人民币的贬值压力，从而推动境内居民部门资本流出。如果安倍政府改革失败，那日本可能出现包括债务危机在内的金融危机，这同样会对我国经济产生巨大冲击。 　　境内资本外流将是未来中国经济面对的重大风险 　　（一）2013年上半年外汇占款大量增加，大多是境内中资企业在外负债融资的资金流入及套息交易资金流入等 　　2013年上半年外汇占款增长超预期，1-4月金融机构口径外汇占款增长 15098亿元，1-3月央行口径外汇占款增长9433亿元，而2012年全年金融机构和央行口径外汇占款分别仅增长 4946亿元和4282亿元。但透过上半年外贸数据虚高、境内中资企业通过境外关联企业发债融资规模大增等现象可以发现，真实贸易改善有限，近期流入的热钱主要是境内中资企业主导的“资产本币化、负债外币化”所致。其诱发理由是：一方面，境内中资企业债务偿还压力较高，而由于人民币升值（见图2）、境内外息差的缘故，海外融资成本相对较低；另一方面，纯粹的套息套汇差交易也有利可图。 　　图2 2013年上半年人民币汇率和主要货币走势对比 　　数据来源：Bloomberg，中债信用增进公司投资部 　　（二）本轮人民币汇率升值是央行通过中间价引导市场预期来推动的，人民币未来2-3年缺乏升值基础，人民币贬值预期可能推动境内居民部门资本流出 　　观察2008年后人民币升值、资金流入及外汇占款增长的先后顺序，可以发现往往先有人民币升值，后有资金持续流入和外汇占款