20111019第8章 资本结构理论与杠杆企业.ppt

第九章 资本结构理论与企业估价 第一节 资本成本测算的拓展内容 第二节 资本结构理论演进与实践 第三节 债务运用的限制 第四节 杠杆企业估价与资本预算 资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用资过程中 不再发生。 使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。 包括：银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等。 一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。 第一节 资本成本的计算模式 债券资本成本的计算公式,f筹资费率： 注意：式中的Kb常常采用插值法求得。 插值法是以两个临界点坐标倒求所需值的一种方法。 计算公式为： [设：临界点1(i1,m1)；临界点2(i2，,m2)] 第一节： 资本成本的计算模式——长期债券成本 例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。如果债券以面值为2000元发行，票面利率为9%，筹资费率为2%。（不考虑税） 要求：计算该债券的资本成本。 解：筹资净额=2000（1-2%）=1960= m 临界点1（8%，2300） 临界点2（10%，1800） Kb=8%+[(2300-1960)÷(2300-1800)](10%-8%) =9.36% ——长期债券成本 长期债券资本成本计算的简化公式 通常债券的期限较长，如果每年债券的利息 相同，则可将其视作永续年金，利用简化公式，可 以近似地计算出债券的资本成本。 ——长期债券成本 ——长期债券成本 如果债券不按面值发行，则： 第一步：计算该债券的发行价格； 第二步：计算该债券的资本成本。 例：假设BBC公司发行公司债券，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设投资者对同类型债券的必要报酬率为10%，则该公司债券的资本成本为多少？所得税税率为25%。 债券的发行价格=40（P/A,5%,12)+1000(P/F,5%,12)=911.37 债券的资本成本=7.78% 长期借款成本 (Kd) 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算。 （1）理论公式 （2）简化公式 ——长期借款成本 （3）存在补偿性余额时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。 例：假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息每年末支付，第10年末一次还本，所得税率为30%，如果银行要求公司保持10%的无息存款，则公司实际借款资本成本为多少？ ——长期借款成本 ——长期借款成本 步骤一：计算实际可用款项 步骤二：不考虑税，实际利率（年利息/实际可用借款） 步骤三：考虑税，长期借款实际成本率； 名义利率*（1-企业所得税税率）/（1-补偿性余额比例） 答案： 4.67% （4）借款名义利率与有效利率。银行合约中约定利率为年名义利率，如果每年付息次数超过一次，则有效利率大于名义利率。 优先股成本（Kp） 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得税后支付，因此不具有减税作用。 由于优先股为永久性资本，因此它可以视为一种永续年金。 由上述两个特点所决定，优先股资本成本的计算公式为： 普通股成本（Ks） （1）普通股的特点 ◆ 股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动； ◆ 有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高。 （2）普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种：股利增长模型法、资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法。 　　 ——普通股成本 ◆股利增长模型法 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提，即普通股要求的股利逐年增长，其资本成本的计算公式为： ——普通股成本 ◆ 资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确