20111108第11章：股利理论与政策.ppt

第11章 股利理论与政策;第1节 股利及其分配;一、利润分配程序;资本收益分配的原则 1、按顺序分配原则： 债权人（利息） 国家（所得税） 优先股股东（优先股股利） 普通股股东（普通股股利） 2、按比例分配原则：同一分配顺序的分配必须按比例进行 3、按政策分配的原则：必须符合国家的政策法规。;二、股利的种类;很多公司都会支付常规现金股利 公众上市公司通常按季度支付 有时公司还会发放额外股利 极端的情形是清算性股利 公司常常会宣告股票股利 不会消耗公司的现金 流通在外股数会增加 有些公司宣告实物股利 箭牌口香糖公司发放一盒口香糖 还有公司使用股票回购;;三、股利的发放程序; 例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为： (1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。 (3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利20000元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利1800元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。; (5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。;价格走势;第2节 股利理论;一、股利无关理论;1.股利无关理论的基本内容;宏达公司股利分配方案（表1）;2.股利无关理论的假设条件;3.股利无关理论的数学证明;4.MM理论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 在完善的资本市场条件下（完美资本市场、完全理性、完全信息、无交易成本），股利政策（盈余分配方式）不会影响公司的价值。 公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。 ;(1).公司拥有剩余现金发放股利;(2).公司发行新股筹资，发放现金股利;(3).公司不发放现金股利，股东自制股利;练习1： ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资;资产;资产;二、股利相关理论;1.“一鸟在手”理论：正相关; （1）投资者偏好股利而非资本利得（不确定性）。 基于人们谨慎的心里态势，鼓励采取较高的股利支付 率，以使企业价值最大化 （2）信号传递理论。基于财务信息的不完善，股利 可以传递企业盈利能力的信号，从而影响股票价格;2.税收差别理论：负相关;顾客效应;顾客效应（clientele effect），MM首先提出；此后，埃尔顿和格鲁博（Elton and Gruber,1970）系统研究;主要观点;图1 美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较;表2 A公司两种股利政策股东投资收益比较 （单位：元）;股票存在发行成本和交易费用 存在个人所得税和企业所得税 税制能够对股利策略产生各种影响，其中最重要的来自资本利得税的税率低于股利税率; 只有40％的长期资本利得被课税(1986年以前) 继续持有股票来延迟取得资本利得,可以推迟资本利得的纳税 时间。由于货币时间价值和持续通货膨胀，推迟纳税能给投 资者带来更多好处。投资者偏好资本利得，不喜欢股利 在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的。由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的 ;没有充足现金的公司; 个人 股利收入和资本利得的所得税率都是20％ 企业股利收入和资本利得的所得税税率也相同 资本利得暂不征收个人所得税 股东仍然可以推迟纳税 ; 练习2：假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格