关于资本市场制度变革的整体思考.doc

杭州精英在线系列课件 关于资本市场制度变革的整体思考 吴晓求 人民大学金融与证券研究所所长 我今天要讲的主题是中国资本市场的整体改革。 一、对于中国金融体系改革的认识 中国经济体制改革已经进行了30多年，取得了辉煌的成就。市场经济的体制，应该说基本的建成，基本形成。当然我们说，没说它完全形成了，也没说它已经成为一个成熟的市场经济体制。是因为我们还有很多重要的改革，还没有完成。这其中最重要的，就是金融体系的改革。金融的改革和中国经济体制改革的市场化程度相比较，应该算是比较滞后的。 金融是现代经济的核心。如果金融体制改革它不到位的话，中国经济的竞争力，国际竞争力会受到严重的约束。 我们回望看一看，讲了两个故事。一个美国经济的成长，为什么会有如此强劲的成长？在上个世纪的80年代，日本经济蓬勃的发展，美国有很大的压力。进入90年代之后，日本经济开始衰退，美国经济仍然是非常强劲的发展。这其中最重要的因素，是两点。 一个，就是美国的科学技术，在最近几十年来引领了全球。科技的革命引导了产业革命，从而使整个的经济进入一个新的发展周期。我们研究经济史的人都会知道，每一次经济长周期的出现，其起始点都是产业革命所引发的。没有产业革命，不会有经济的长周期的出现。产业革命的先期力量，是科学技术进步。所以，我想这就是所谓的科技的作用。 第二个，是金融的作用。只有科技的作用，没有金融的作用，很多的科技成果，只会变成一个科研类的奖状、奖金，它很难转化成新的产业。所以因为科技转化成产业，如果没有外部力量的介入的话，它是需要漫长的过程。在这个转化过程中，转化成新兴的产业，它其中有巨大的风险。 科技的发明、技术的发明，转变成新的产业，这其中的巨大的风险，实质上超过了单个资本所能承担的。如果这个时候，金融体系不进行创新，不进行组织的创新、产品的创新，科技转化成产业的速度、效率就会很慢、很低。因为刚才我说了，单个资本无力承担由技术成果转化成新兴主导产业过程所带来的风险。怎么办呢？这就需要金融创新，需要金融去承担这转化过程的风险。 我们大家知道，传统的金融组织，比如说传统的商业银行，是无力承担这样一种由新技术变成新产业过程中的风险的。因为传统的商业银行，它只关注它自身的风险。所以它要通过一种机制，比如说财产的抵押来过滤这种风险。可是新技术本身是没有财产的，没有资产的，它没有有形资产。所以传统金融的组织，它就不可能推动技术到新兴产业的转化，这就呼唤了金融的结构要进行变革。在这个时候，资本市场，也包括风险资本制度在内的整个资本市场，开始蓬勃发展。它一方面可以极大的推动技术到新兴产业的转化；另一方面，也能够享受这个转化过程中所取得的巨大的效应。所以，美国在过去把这两者之间做了完美的结合，所以才成就了今天的美国如此的强大。这个逻辑是非常清楚的，也是有实力的。 中国如果要实现可持续的增长，要实现像习总书记所说的中国梦，当然中国梦首先，我想是中国经济要实现可持续发展。在这个过程中，我们就选择一些比较科学的模式，这其中美国的科技加金融创新的模式，是值得我们认真学习和总结的。所以不推动金融的改革，不造就一个可以使中国经济维持百年成长的现代金融体系，我想中国的经济的可持续发展是难以为继的。 当然，更重要的是我们要创造一个让人们去自由创业的社会环境，这是非常重要的。所有的财富都来自于创业，不来自于分配。这需要一个很自由的、宽松的社会环境。说到这儿，我就担忧。中国过去的这些年，经济有了快速的发展，经济规模迅速的成长，达到51万人民币的规模。但是中国的整个的市场化改革的进程停滞了，某些方面是倒退了。这实际上，这有很多指标，这是理论的。 比如说，我们大学生、研究生找工作，前些天，有网络媒体报道公务员的考试，国家中央机关的公务员考试，平均8000个人报一个岗位，有些岗位是10000人报一个岗位。我不知道这是进步还是倒退，我认为这就是历史的倒退。这么多优秀的人去为了争那样一个的公务员的位置。这说明人们的创业的动力在下降，这个是非常严重的问题。我把它看成一个是改革的倒退的一个标志。如果越来越多的年轻人，大学生、研究生都去创业，中国一定会兴旺发达。如果这么多人就为了争一个公务的位置，那这非常有……今天不展开这个内容，我想说的是就是金融作用很大，但社会环境，提供一种创业的机会更重要。 所以，中国经济体制改革，没有金融体系的改革的成功，它会半途而废，它达不到作用。这就是金融的价值。 中国经济体制改革最后一个堡垒，如果撇开卫生和教育不说的话，那就是金融体系的改革。当然卫生、教育的改革，实际上卫生的改革、医院的改革完全走错了路。今天不谈，因为它不能走市场化的道路。有些地方可以走市场，有的不能走。这个教育