政治关联影响我国上市公司长期绩效的三大效应_田利辉.pdfVIP

2013 年第 11 期 政治关联影响我国上市公司长期绩效的三大效应* 田利辉 张 伟 内容提要?政治关联能否带来上市公司股票的长期超额回报? Fan et al． ?2007?认为 政治关联带来的是业绩的减损和长期负回报，但是于蔚等?2012? 提出了不尽相同的观 点。综述政治关联文献，本文提出了社会负担效应、产权保护效应和政府偏袒效应三大假 说。分析我国上市公司的面板数据，本文发现政治关联有助于提高我国上市公司的长期 绩效。进一步研究发现，政治关联的长期正回报主要来源于民营企业，政治关联和上市公 司长期绩效的关系在国有控股企业中并不显著。政治关联的作用机理是，在国有控股企 业中，政治关联不仅引致政府偏袒，而且带来社会负担?在民营控股企业中，政治关联不但 有助于产权保护，而且有助于获得政府的关照。因此，政治关联影响了公平竞争，产生着 新型的“政企不分”。 关键词?政治关联 IPO 长期表现 社会负担效应 产权保护效应 政府偏袒效应 一、引 言 我国证券市场的长足发展需要保护投资者利益，需要为长期持股的投资者提供回报和上市公 司绩效的不断提高。但是，很多公司新股上市?IPO?以来长期回报不佳，这与我国目前的制度安排 相关。宏观层面上，我国经济“转轨”并未完成，政府仍然管控着我国的证券市场，特别是股票一级 市场?Tian，2011?田利辉等，2013?。微观层面上，不少国有控股企业尚未实现政企分开，众多民营 控股企业热衷于寻求政治关联。“政企不分”问题困扰着我国的经济发展。 政府与企业关系不仅是我国改革的难点，而且是经济学界长期以来的热点话题。近些年来，经 济学界开始关注企业高管的政治关联的实证研究。Fisman?2001?、Faccio?2006? 等认为，政治关联 能够提高公司价值。Khwaja ＆ Mian?2005?、Leuz ＆ Oberholzer?2005?进一步发现，???治关联能够帮 助企业获得融资优惠。Faccio ?2006?、吴文锋等 ?2009? 发现，政治关联有助于带来税收减免。 Faccio et al． ?2006? 认为，政治关联的企业出现财务危机时更容易获得政府救助。Bai et al． ?2006?、Li et al． ?2006?、余明桂和潘红波?2008?、于蔚等?2012?论述了政治关联有助于企业获得 相关资源，存在资源效应，从而带来公司价值的提高。 与上述文献相左，Shleifer ＆ Vishny?1998?、Faccio et al． ?2006?和 Fan et al． ?2007?发现政治关 联损害了公司价值。Claessens et al． ?2008?进而指出政治关联促使银行向无效率企业放贷，导致银 行信贷资源错配。张敏等?2010?发现政治关联企业获得贷款后的过度投资对企业价值造成了负 面影响。其中，在广为引用的 Journal of Financial Economics 的中国 IPO 长期绩效文章中，Fan et al． ?2007?认为政治关联对新股长期绩效具有负面影响。他们发现，相对于其他公司而言，公司总裁 ?CEO?存在政治关联的公司股票的长期收益率较低，会计业绩也同时较差。此后，此组文献开始 * 田利辉?通讯作者?、张伟，南开大学金融发展研究院，邮政编码?300071，电子信箱?LTian@ nankai． edu． cn，zhangweinku@ 126． com。本文受国家自然科学基金和教育部人文社会科学研究规划基金?12YJA790124? 的资助。本文也是教育部 新世纪优秀人才支持计划?NCET-12-0288?的成果。作者感谢匿名评审专家提出的宝贵修改意见，但文责自负。