投资学第三章(上课用).pptVIP

投资学 第3章 ;概 述;例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值就是1美分/磅，即20美元。为什么？ 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂对投资者损失没有任何责任。 任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），这也是所有衍生金融工具的特征！;基本衍生工具;案例;;;3.1 远期合约;多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST－K 空方的收益为 K－ ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 ;定义3.2 ：远期价格（forward price）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？ 远期价格与现货价格紧密相连， 理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。;远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 。 远期合约是非标准化合约。 优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。;远期合约的特征;缺点： 非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。 没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 ;远期合约的运用;套期保值主要指资金借贷双方或进出口商??避免资金借贷或贸易业务中利率或汇率变动而进行的远期交易。 平衡头寸主要指银行等金融机构为避免日常业务中的利率、汇率变动的风险，相互间平衡其相关头寸的远期交易。 投机（套利）指建立在投机者某种预期基础上的，由投机者承担汇率和利率风险的远期交易。; 3.1.1 现货-远期平价定理;假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年 机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现金，投资于无风险债券，因此，一年延期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用 收益：可以开办画展等 所以，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。;回顾：连续复利的概念 若名义利率为r，一年（期）平均付息m次，则相应的有效利率rm为;定理3.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到期时间为T，现货价格为S0，则0时刻的远期价格F0满足F0=S0erT。 证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。 假设F0S0erT ，考虑下述投资策略： 投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0，借款期限为T。 在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。;因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT ，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。 反之，若F0S0e rT，即远期价格小于现货价格的终值，则套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产S0，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T，同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F0。在T时刻，套利者收到投资本息S0erT，并以F0现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产，从而实现S0erT-F0的利润。 上述两种情况与市场上不存在套利机会的假设矛盾，故假设不成立，则F0=S0erT。证毕。（无收益）;理解：现货-远期平价定理;如果这只牛在10天后交割，而这只牛在此期间会产下一头小牛，假定这只小牛的现值为I，那牛的远期价格该是多少？;推论;分析：由于具有红利率q，该资产的价格才为S0，它等价于价格为;补充证明：以债券为例;远期合约的价值;例子;回忆远期价格的定义，该远期合约的价格是多少？;3.1.2 远期利率协议（FRA）;基本概念;多方：是名义上承诺