07(流动性信息与资产收益基于非参数模型的分析).doc

PAGE   PAGE VIII  PAGE  流动性信息与资产收益 目 录  TOC \o 2-3 \h \z \t 标题 1,1,摘要,1,参考文献和附录,1  HYPERLINK \l _Toc241808822 摘要  PAGEREF _Toc241808822 \h 1  HYPERLINK \l _Toc241808823 1. 背景分析  PAGEREF _Toc241808823 \h 1  HYPERLINK \l _Toc241808824 2. 流动性的非参数求解  PAGEREF _Toc241808824 \h 3  HYPERLINK \l _Toc241808825 3. 非参数建模、估计方法与检验  PAGEREF _Toc241808825 \h 4  HYPERLINK \l _Toc241808826 3.1. 模型建立与估计  PAGEREF _Toc241808826 \h 4  HYPERLINK \l _Toc241808827 3.1.1. 流动性信息对预期收益冲击的非参数定向加权法  PAGEREF _Toc241808827 \h 5  HYPERLINK \l _Toc241808828 3.1.2. 变系数部分线性模型及估计  PAGEREF _Toc241808828 \h 6  HYPERLINK \l _Toc241808829 3.1.3. 变系数部分线性模型的检验  PAGEREF _Toc241808829 \h 7  HYPERLINK \l _Toc241808830 4. 数据与模型结果分析  PAGEREF _Toc241808830 \h 8  HYPERLINK \l _Toc241808831 4.1. 数据说明与描述  PAGEREF _Toc241808831 \h 8  HYPERLINK \l _Toc241808832 4.2. 模型估计结果及分析  PAGEREF _Toc241808832 \h 9  HYPERLINK \l _Toc241808833 4.2.1. 定向加权部分的结果及分析  PAGEREF _Toc241808833 \h 9  HYPERLINK \l _Toc241808834 4.2.2. 变系数部分线性模型的估计、检验和bootstrap模拟  PAGEREF _Toc241808834 \h 10  HYPERLINK \l _Toc241808835 4.3. 模型讨论  PAGEREF _Toc241808835 \h 13  HYPERLINK \l _Toc241808836 5. 小结与建议  PAGEREF _Toc241808836 \h 13  HYPERLINK \l _Toc241808837 参考文献  PAGEREF _Toc241808837 \h 15  HYPERLINK \l _Toc241808838 附录  PAGEREF _Toc241808838 \h I 摘要 本文首先从全新的角度给出市场深度指标的求解方法，分别从定向加权和变系数部分线性模型的视角检验流动性信息的预测能力，并应用于我国股票市场每日收益率的研究，得出四点判断：1、通过非参数方法求解得到的指标值具有显著的平稳性。2、流动性信息的时变性对股票市场存在显著的非线性冲击，而且流动性信息的持续性变化与收益之间存在负向关系，并发现股票收益分布具有多峰性的特点。3、得到和经典资产定价模型相同的结论，即市场综合指数对个股具有显著的影响。4、模型验证了流动性信息通过波动性将信息非线性传导给投资者的假设，伴随着流动性信息的时变性，投资者所得到的风险补偿也具备时变性，但由于市场不够透明、信息不对称，流动性信息并不能全部传导给投资者，或者在之前由于信息的外漏，原本的流动性信息传导路径也可能会被误导。5、通过实际数据的验证，我们所建立的变系数部分线性模型能够较好的解释流动性信息的传递，也为我们以后的实证研究提供了一个估计和检验流动性信息传导和时变型风险补偿的新方法。 关键词：流动性信息 市场深度 定向加权 变系数部分线性模型 波动性 背景分析 自从证券市场诞生以来，预测资产回报一直是人们关注的焦点之一。Fama(1970)提出，资产回报可预测性被分为基于过去回报信息的“弱形式(weak form)”可预测性和基于过去公开信息的“半强形式(semi-strong form)”可预测性。