债市还能牛多久.docVIP

PAGE  PAGE 5 债市还能牛多久 　　“资产荒”所带来的债牛，需要反思债市作为直接融资的重要部门所承担的角色。 　　债券市场成为2015年“资产荒”下财富配置洗牌中的大赢家。 　　 　　6月以来，市场资金经历股市受挫，随即遭遇人民币贬值，在大宗商品和期货市场低迷的情况下，寻求避险的资金涌向固定收益市场，特别是前期场外配资、银行理财等资金陆续回流债市。 　　今年三季度，我国债券市场上主要债券品种发行规模合计6.74万亿元，较上季度增长超15%，较上年同期增长约100%。 　　《财经国家周刊》记者统计了今年年初至今发行的全部与债券相关理财产品（基础资产为债券），包括国有银行、股份制银行以及地方城商行在内，从今年7月初起便持续增长，到11月，单月产品类目数已达530款，而6月份仅为155款。 　　“这波债券牛市，主要是以银行为主的机构在配置。为什么银行在配？因为影子银行业务萎缩，委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票占比迅速下降，资金从其中撤出，开始寻找新的投资渠道，债券市场就是主要渠道之一。”一位不愿署名的债券分析师说。 　　随着前期快速上涨，市场关于“债券杠杆泡沫”以及债券后市走向的意见日趋分化，股市回暖与IPO重启发行或改变“资产荒”格局，触动了债市的敏感神经，同时国际市场多重风险因素也加大了债市的压力。 　　“如能通过改革转型提高实体的资本回报率，将资金引入实体，更高质量的增长更有利于无风险利率的长期下降，我们更需要转型牛，而不是杠杆牛。” 一如兴业证券分析师唐跃所写，“资产荒”所带来的债牛，更令市场反思债市作为直接融资重要组成部门所应承担的角色。 　　“资产荒”下的债牛 　　以银行理财资金回流为代表，火爆债券市场一度成为“资产荒”下最耀眼的明星。 　　“以往发行债券型基金，银行委托作为优先资金，劣后资金由我们自行募集。但是最近承接的一笔业务，一家大行直接包揽了全部资金，根本不用我们去‘找钱’。”北京一家私募机构负责人向《财经国家周刊》记者透露。 　　iFind统计数据显示，今年6月债???占银行理财基础资产比例为6.52%，而今年10-11月分别占比7.42%、7.34%。 　　2015年三季报数据显示，当期国有大型商业银行、股份制商业银行和城商行都选择了增加债券配置，持有至到期投资在债券投资中占比成为三季报上升最快的科目。 　　银行资金对于债券市场的大手笔，只是今年“资产荒”下债市火爆的一个侧影。 　　《财经国家周刊》记者查阅基金业三季报了解到，当期债券型基金资产总值增长1143亿元，其中增配债券资产1160亿。更具代表性的是，打新基金多以灵活配置型基金形式存在，在资产规模收缩过程中，债券配置同样逆势增长1500亿元至2540亿元。 　　金融机构面对闲置资金，特别是资管规模较大的银行面临巨量理财余额，债券市场的魅力突显。 　　“银行积压了大量资金，但出于风控要求仍然慎贷，拆借利率下行，而经济下行期，企业发行债券收益率相对较高，导致利差扩大，债券成为一时间难以替代的类固收产品。”上述债券分析师说。 　　更大的魅力在于，债券市场拉久期、加杠杆进一步放大了投资收益。业内人士称，银行资金作为优先级配资，通过结构化设计以及债券股权质押回购比例的设置，杠杠可以放大到10倍，劣后收益可超20%。作为衡量杠杆率的有效指标，每月回购交易占全部债券余额的比例在第三季度达到历史最高。拉久期的偏好也随着三季报出炉昭显，以招商银行为例，2015年三季度，该行可供出售金融资产新增201.09亿元，持有至到期投资新增438.23亿元。 　　前期过快的涨幅，使债券市场风险因素悄然增加。10月债券托管数据公布，中债登和上清所托管总量42.7万亿元，环比增加近7900亿元，但较上月的1.5万亿元的增量明显减少。 　　债市VS实体经济 　　在资本市场上，A股市场的回暖迹象使债券市场杠杆与泡沫的讨论甚为激烈。多位证券分析师发文认为，债券市场期限错配与杠杆与刚性兑付叠加，如果债券市场泡沫破裂，很肯能会冲击信贷市场和实体经济。 　　华创证券分析师屈庆则认为，后期资金可能被分流去股市，同时前期市场获利了结压力较大，资金利率下降幅度有限，建议机构继续降低信用债杠杆。 　　亦有分析师认为，债市杠杆不同于股市，以场内为主、透明度更高且投资者更为理性、涨幅区间较小，况且打新未必还能维持高收益。 　　中信证券宏观与债券首席分析师黄文涛接受《财经国家周刊》记者采访时表示：“短期内肯定会对流动性产生一定的影响，但长期来看，经济形势依然面临较大的压力，流动性较为宽松，实际利率依然高位，债市长牛并未改变。” 　　在过去的几个月里，债券市场火爆尤其以信用债表现最为突出，信用利差逐步收窄，甚至出现万科发行的公司