类债标的价值重估.docVIP

PAGE  PAGE 6 类债标的价值重估 　　无风险利率下行背景下，建议关注股息率高的类债标的以及转型力度大的转型标的。 　　公路：关注类债标的与转型标的 　　公路行业经营稳健、现金流稳定，赋予公路标的极佳的价值属性，转型发展则为公路企业的业绩增长注入了新的动力，赋予了公路标的良好的成长属性。建议关注股息率高的类债标的以及转型力度大、辅业发展态势良好的转型标的。 　　投资主线一：无风险收益率下行，类债标的迎来价值重估机遇。 　　在央行宽松政策继续加码的背景下，预计未来无风险利率将继续下行。我们认为，对于盈利稳定、派息稳健的类债股票品种，投资者要求的合理股息率的走势将不会大幅偏离以中长期国债到期收益率为代表的无风险收益率，因此市场无风险收益率的下行将直接带动投资者对类债品种要求的股息率的下降。如果公司派息保持相对稳定，那么股息率的下降会直接推升公司PE估值水平和股价水平。所以，我们看好盈利稳定、派息稳健的类债品种估值提升的机遇。 　　在无风险收益率下行的背景下，我们推荐关注以宁沪高速（600377.SH）为代表的盈利稳定、派息稳健的类债标的。 　　同时，在公路运输量平稳增长，行业政策风险基本释放的背景下，公路行业经营稳健、业绩稳定、抗风险能力强的特点凸显了公路标的在不景气经济环境中的良好防御性。预计公路板块的市场关注度将会得到提升。 　　投资主线二：转型带来新增量，转型标的成长性看好。 　　路桥业务较弱的内生成长性限制了公路标的获得较高的估值，因此，转型与多元化扩张的举措如果取得良好的成效，公路行业上市公司将获得可观的业绩增量，企业长远的成长能力也将得到变革性的提升。我们看好由业绩增长与估值提升带来的“戴维斯双击效应”。 　　依据此逻辑，我们建议重点关注转型力度大、副业发展态势良好的转型标的，如太阳能光伏业务步入快速增长通道的华北高速（000916.SZ）和主业外“三翼平台”发展态势良好的现代投资（000900.SZ），以及大举发展非银行金融的东莞控股（000828.SZ）。 　　航空机场：“弱供给??窗口期 　　航空行业供给有滞后性，未来两年仍是“弱供给”窗口期。预计2016年三大航整体静态运力增速将维持在7%-8%，ASK增速在10%左右。我们认为航空业正处于三年（2015-2017年）景气向上周期，供求关系向好是核心因素，票价弹性和业绩弹性空间依旧巨大。航空业正处于盈利拐点，特别是廉价航空子板块迎来成长爆发期。重点关注机队引进较快、受益因私出行和消费升级、迪士尼弹性较大的春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603885.SH）。 　　目前机场收费标准主体还是沿用2007年159号文《民用机场收费改革方案》，已经近十年未提价，目前国内二三类机场普遍亏损，而一类枢纽机场收费远低于国际平均水平，国内机场收费标准并未反映其合理回报水平，收费改革亟待突破，同时国内核心机场时刻资源的重估也将是大概率事件。机场行业我们依然推荐产能充裕、消费升级、国企改革及迪士尼渐行渐近的上海机场（600009.SH）；建议关注产能利用率恢复，业绩开始持续爬升、机场收费改革弹性最大的深圳机场（000089.SZ）。 　　航运港口： 　　预计2016年干散货市场将底部运行，原油运输市场运价有回落风险，集运市场如果需求回暖、船舶闲置或者拆解继续提升，运价有望大幅反弹。中远、中海两大航运集团进行整合，两大集团很大概率会将各自的集运、干散货、油运等业务进行整合。预计2016年集运市场有大幅反弹的可能，可关注中远、中海整合后的集运公司（整合后市场份额将从各自4%左右提升至8%，成为全球第四大集运公司）。此外，外运发展（600270.SH）公告中外运长航集团正在筹划战略重组事宜，我们认为中外运长航集团与招商集团整合这个大方向基本确定，建议关注招商轮船（601872.SH）。 　　港口与中国经济密切相关，沿海港口的需求主要由中国的进出口驱动，预计长期的趋势是向下的。2016年港口行业基本面仍难有亮点，大多数港口公司的业绩增速将在10%以下，部分港口业绩有继续下滑的可能。 　　港口行业产能过剩，经营主体众多，区域竞争激烈。目前行业下滑的趋势明显，港口之间整合是大势所趋。我们预计东北港口、天津港、山东港口等都有整合的动力。 　　未来港口的投资机会仍是主题，目前各地仍在积极申报自贸区，比如广西北部湾、重庆等；现有的自贸区（上海、天津、广东、福建等）、京津冀一体化、长江经济带、“一带一路”的建设也在不断推进，政策会不断深化；港口的整合正在加速，东北港口、天津港、山东港口等都有整合的动力，这些事件性的机会都可能推动相关港口股价上涨，建设投资者关注。 　　铁路：关注改革受益股 　　我们认为在市场无风险利率持续下行的过