期货交易所期货合约选择.docVIP

PAGE PAGE 1 期货交易所的期货合约选择 内容摘要在竞争的压力下期货交易所应该如何选择期货合约理论研究和实证检验都表明交易所直接竞争的期货合约形式应该是现金结算的期货合约由此我国期货交易所在面临未来可能的竞争压力下应该在以现金结算的我国金融期货品种上早做准备及时、尽早推出该类期货品种关键词竞争压力期货交易所合约选择 　　 　　交易所是提供期货交易服务的场所提供一种人们用以买卖商品期货、股指期货、金属期货以期在未来与其他做相反方向交易的人交割的手段（means）因此交易所提供的交易服务可包括合约标准化、交易场地、结算服务、设定交易者的条件等等而期货合约则是交易所用以影响其他交易服务的供给的一种方法（Grossman1986）所谓期货合约是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约 　　可以说期货合约是期货市场成立的首要条件没有期货合约就不可能有期货市场的存在而且对于期货交易所而言它们之间的竞争也离不开期货合约期货合约的选择以及设计是其竞争的一种极其重要的手段因此本文试图从交易所的立场出发研究在竞争压力下期货交易所之于期货合约选择的策略 　　 　　期货合约 　　 　　在有关于期货合约的文献中主要研究可以分为商品特征方法(thecommoditycharacteristicsapproach)和合约设计方法(thecontractdesignapproach)两种商品特征方法确定适合期货交易的商品它主要是以广泛罗列所要求的商品属性为基础集中于这些商品的技术方面（thetechnicalaspects）概括而言商品要适合上市期货交易需具备如下一些属性商品应该是耐用的（durable）、易储存的；交易单位是同质的；该商品的价格必须是频繁波动的；供给量和需求量必须大；供给必须随市自然波动并且在现有的远期合约的方式下会受到损害但是很显然这些属性的要求是比较苛刻的并不是所有期货合约都能完全满足以上这些属性 　　合约设计方法视合约设定（thecontractspecification）(合约的标准化过程)为确定期货市场可行性的关键因素因此它主要集中于合约的技术方面为了确保能够实现套期保值合约必须尽可能是对现货商品的相近替代品Tashhian和McConnell指出套期保值的有效性（hedgingeffectiveness）是解释合约成功与否的重要的决定性因素因此大量的研究重点都是放在期货合约的套期保值有效性上 　　在商品特征方面EderingtonHoward和D’Antonio(1984)Chang和Fang和HsinKuo和Lee提出了一些其他的衡量套期保值有效性的方法但是所有这些衡量方法都试图指出到何种程度套期保值者能够利用期货合约降低现货价格波动的风险因此期货合约降低整体风险的程度是期货交易所的管理者评估套期保值绩效的一个重要标准期货市场绩效的一个关键点是市场流动性的程度如果交易者或参与者能够以不受他们的交易影响的价格快速买卖期货合约那么这个市场就可认为是流动的然而在狭小的市场中个人套期保值者的交易可能具有显著的价格影响力会导致大量的“交易成本”这种现象我们称之为缺乏市场深度对相对小的商品期货市场尤其重要对新兴期货市场也可能是正确的 　　对于交易所来说它所上市交易的合约的标的物是否具有能够成为期货交易的属性以及该合约的设计良好与否决定了该合约能否创造足够大的交易量足够大的交易量才能够使该合约生存下去交易所之间存不存在竞争压力它们都应该这么做 　　 　　竞争压力下的期货合约选择 　　 　　Lien(1989)在其一篇文章中证明在均值－方差的分析框架内具有各种等级的商品的最优期货合约是常规的现金结算合约（conventionalcashsettlementcontract）它表明期货价格是（到期日时的）各种现货价格的线性组合其权数与现货价格的方差－协方差矩阵以及套期保值者的风险偏好系数都无关最优合约的标准是基于如下假设交易所在竞争的压力下或者最大化套期保值者的效用或者最大化总的期货交易量 　　这两个目标函数都有一定的合理性尤其是交易量最大化更是被许多文献所接受这是因为经纪商的收益、市场流动性、交易所的席位价格都与交易量呈正相关关系例如ScottChambers和ColinCarter（1990）以期货交易所最大化期货合约交易量为目标函数分析了期货合约之间交叉补贴的必要条件 　　从某一交易所来看它在期货合约上的选择将直接关系到它与其竞争交易所的竞争态势一般来说由于交易所市场具有明显的规模经济性和网络经济性一个期货合约只能在一个交易所生存尤其是在目前的电子化交易方式下因此在交易所市场期货合约的选择具有较明显的“先行者效应”也就是说一个交易所首先选择了一个期货合约交易那