选择权之评价模式.ppt

*;選擇權契約之組成要素 選擇權評價模式 Black-Scholes模式 B-S模式參數之應用 二項式選擇權評價模式;選擇權契約之組成要素，包括標的物、到期日、履約價格(exercise price)或執行價格(strike price)及權利金(premium)。;標的物 選擇權之標的物可分為實質資產及金融資產。 實質資產包含貴金屬（金、銀及鑽石等）、能源（石油及天然氣等）與農產品（黃豆、小麥、玉米及棉花等）。 金融資產則包括股票、債券及貨幣等。 這些標的物若為現貨，則稱為「現貨選擇權」，以現貨市場為履約執行標的物。 若標的物為期貨，則稱為「期貨選擇權」(future option) 。 若標的物為交換契約(swap)，則稱為「交換選擇權」(swaption)。 ;到期日 「到期日」(expiration date)，又稱為「失效日」。 距到期日時間愈長，表示選擇權買方享有之執行期間，或得以等待對其有利之價格波動時間愈長，選擇權價值愈高，此價值稱為「時間價值」(time value)。 時間價值會隨著接近到期日遞減，過了到期日，其時間價值即為零。;履約價格 「履約價格」又稱為「執行價格」，表示選擇權買方向賣方鎖定未來交易（買進或賣出）之事先約定價格。 不同履約價格的選擇權具不同的價值。 對買權而言，履約價格愈低（即鎖定的買價愈低），此選擇權價值愈高。 對賣權而言，履約價格愈高（即鎖定的賣價愈高），此選擇權價值愈高。;權利金 選擇權的買方有「權利」選擇在對其有利的時候執行契約，期貨及遠期契約則是不論如何均須履約。 在選擇權契約中，要享受權利即需在期初付出「權利金」。 對買權而言，標的物的市場價格愈高，其權利金愈高。 履約價格愈高，表示鎖定之買價愈高，其權利金愈低。 無風險利率(risk-free rate, rf)愈高，表示買權買方未來行使購入權利時所「支付」的履約價格之折現值愈低，如同執行價格愈低，故買權之價格愈高。;對賣權(put option)而言，標的物的市場價格愈高，其權利金愈低。 履約價格愈高，表示鎖定之賣價愈高，其權利金也愈高。 無風險利率(rf)愈高，表示賣權買方未來行使賣出權利時所「收取」之現金流入的折現值愈低，故賣權之價格愈低。 不論對買權或賣權而言，權利期間愈長，買方可等待標的物價格波動至對其有利的部位愈久，故權利金愈高。 標的物之波動性（可以標準差σ衡量）愈大，表示標的物可能上漲或下跌之幅度愈大，故權利金愈高。;;因素;買權賣權平價模式之推導 在歐式選擇權（到期才執行）的假設下，投資人甲原先擁有一投資組合標的物，市價為S。 甲預期在標的物未來市價下跌時將面臨風險，因此買入此標的物之賣權(P) 。 因買入賣權需支付權利金，所以藉由賣出買權(C)賺回權利金。 在此三個動作下，於到期日履約時，不論標的物之市價為何，此一投資組合之價值均相同。;對期初(T＝0)而言，到期時之K值將需折現，在一般情況年利率每年為r，則可得以下買權賣權平價關 係： 在連續複利下，買權賣權平價關係為： S＋P－C＝K × e-rt;若在2008年1月21日之DRAM指數買權之收盤價為2.9元，當天DRAM指數收盤價為25元，其執行價格為24.2元，4月21日到期（剩90天到期），假設利率為5%，求在相同條件下，DRAM指數賣權之理論價格為何？ Ans: 　已知 K＝24.2 ，C＝2.9，S＝25 故P＝C－S＋K×e-rt ＝2.9－25＋24.2×e-5%×0.2446 　 ＝1.8 DRAM指數賣權之理論價格為1.8元。;B-S模式需符合以下幾點假設： 為歐式選擇權，即只能在到期日履約。 標的股票不會違約。 資本市場為完美市場，即無稅賦或其他交易成本，股票價格無上、下限，且股票可無限制分割交易。 標的股票不發放股票或現金股利。 標的股票之股價過程符合「對數常態」(log normal)分配。 無風險利率及股價報酬率的波動率固定。;B-S模式之分析 C＝S×N(d1) －K×e-rt×N(d2) 其中，C：目前買權價格 　 　　S：目前標的物股價 　　　 K：買權之執行價格 　　　 r：無風險利率（年利率） 　　　 t：選擇權距到期之時間（年） 　　　 N(?)：標準常態分配的累積機率密度函數 　　　 N(d1) ：隨機變數小於d1的累積機率總和 　　　 N(d2) ：隨機變數小於d2的累積機率總和; 而 更簡單地來看B-S模式，當某一機率下之標的物市價(S)需大於某一機率下的買權執行價格(K)時，買權(C)才有正的價值。;若A股買權是以A股票為標的資產