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金 融 工 程 学; 第十三章 期权的交易策略及其运用  第一节 期权交易头寸及其运用 第二节 期权交易策略及其运用 第三节 期权组合盈亏图的算法;运用期权进行静态套期保值;运用期权进行杠杆投资;案例 13.2 ：期权的杠杆效应;美国东部时间 2007 年 9 月 14 日，假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产状况，可以比较以下两种投资途径： 直接以 40.35 美元买入 1000 股 GE 股票，总成本40350 美元。 以 0.67 美元买入 602 份上述 GE 看涨期权（每份期权合约拥有购入 100 股 GE 股票的权利），总成本为40334 美元。;假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格涨至 45 美元，比较两种投资途径结果如下： 股票投资收益率为 期权投资收益率为;但是，如果 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价格跌至 35 美元，比较两种投资途径结果如下： 股票投资亏损率为 由于期权投资者不会执行期权，期权过期作废，则投资者亏损 100% 。 这就是期权的杠杆效应。;卖空期权进行投机;案例 13.3 ：期权的其他作用;2007 年 8 月 31 日以 38.5 美元的价格买入 1000 股 GE 股票，同时卖出 10 份 9 月 22 日到期、执行价格为 40 美元的 GE 看涨期权，期权费收入 350 美元。假如 9 月22 日到期前 GE 股票价格未能高于 40 美元，多头不执行期权，则 C 无需履行自己卖出 GE 股票的义务，保留手中股票，同时尽享 350 美元期权费。当然，如果 9 月 22 日到期前 GE 股票价格高过 40 美元，C 就必须以 40 美元卖出手中股票，但其实际卖出价是 40.35美元。;2007 年 8 月 31 日卖出 10 份执行价格为 37.5 美元、9 月22 日到期的 GE 看跌期权，其价格为 1.75 美元，则 C的期权费收入为 1750 美元。假设到期前 GE 股票未跌穿 37.5 美元，则该投资者仅收取期权费，不会买入 GE股票；如果到期前 GE 股票跌穿 37.5 美元，则对于 C来说，他实际上以 37.5 ? 1.75 = 35.75 美元的价格买入了 GE 股票。;期权组合; (a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (有担保的看涨期权空头); (b)标的资产空头与看涨期权多头的组合;期权与期权的组合;差价组合;牛市差价（ Bull Spreads ）组合; (b)看跌期权构造的牛市差价组合;怎样的情况下牛市差价组合有??？（为什么要构建？） 预期价格上升幅度不大，降低初始成本 在用看跌期权投机于上升预期之后进行保险 看涨期权和看跌期权的牛市差价组合 看涨期权的牛市差价组合：期初现金流为负，但期末payoff大于看跌期权的牛市差价组合 看跌期权的牛市差价组合：期初现金流为正，但期末payoff小于看涨期权的牛市差价组合（因为是进行看涨投机并进行一定的保险）;熊市差价（ Bear Spreads ）组合; (b)看跌期权构造的熊市差价组合;怎样的情况下熊市差价组合有利？（为什么要构建？） 预期价格下跌幅度不大，降低初始成本 在用看涨期权构造看跌预期投机时，进行保险 看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的期末payoff大于前者。 熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反，两者的图形刚好以 X 轴对称。;蝶式差价组合（ Butterfly Spreads ）; (b)看涨期权的反向蝶式差价组合;蝶式差价组合由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。 若 X1 X2 X3 ，且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ，则蝶式差价组合有如下四种： 看涨期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价格为 X2 的看涨期权空头组成 看涨期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看涨期权空头和两份协议价格为 X2 的看涨期权多头组成 看跌期权的正向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价格为 X2 的看跌期权空头组成 看跌期权的反向蝶式差价组合：由协议价格分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价格为 X2 的看跌期权多头组成;无论用看涨还是看跌期权组合，正向和反向结果都相同，并且初始投资也相同。（如何证明？） 为何构建蝶式差价组合：预期价格会在一定的区间内波动;看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏状况表;差期（ Calendar Spreads ）组合;反向差期组合（买短卖长） 一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期