委托贷款形成的内部资本市场问题案例研究.PDF

委托贷款形成的内部资本市场问题案例研究 李西文（副教授），申富平（教授），连 萌 【摘要】近年来，频发且饱受争议的委托贷款业务，发生在集团公司内部关联方之间的占了很大一 部分，而这种特殊的内部资本市场交易形式能否和其他内部资本市场形式一样发挥降低融资成本、优化 资源配置从而提高集团业绩的作用尚无定论。以手工搜集的委托贷款公告为依据，本文选择了 4 家案例 公司来分析委托贷款形成的内部资本市场交易的影响，结果表明：委托贷款形成的内部资本市场总体上 来说是有效的，但若集团战略规划有误也可能加大财务风险。 【关键词】委托贷款；内部资本市场；融资成本；资源配置 【中图分类号】F276 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）11-0077-6 一、引言 贷款，不仅更易管理和操作，而且更重要的是可以多 对 2006 ~ 2014 年上市公司发生的委托贷款数 角度地实现集团公司的整体经营目标，因此迅速成为 据进行统计发现：发生委托贷款业务的上市公司中 集团内部资金流动的一种重要形式。 关联方之间的委托贷款笔数共 2664 笔，占委托贷款 已有研究表明，内部资本市场具有不同于外部 总笔数的 74.37%；委托贷款总金额为 427767 百万 资本市场的积极作用，如优化资源配置、提高集团业 元，关联方委托贷款金额占比为 82.34%；关联方平 绩等。现有研究认为，公司间的委托贷款业务是一种 均委托贷款利率为 6.45%，显著低于非关联方的 放贷者追求高收益、承贷者承担高风险的行为，不仅 10.80%（非参数检验关联方与非关联方委托贷款平 可能增加借贷双方的财务风险，还有可能阻滞货币 均利率的差异显著性为 1%的水平）。为什么会存在 政策的传导效应，甚至影响实体经济的发展。但是， 这样的现象？ 集团内部的委托贷款业务能否区别于外部委托贷款 金融抑制理论认为，在无法从正规渠道获取资 成为集团公司实现整体战略目标的一种工具呢？ 金时，部分企业转而向非传统的金融组织寻求贷款， 根据委托贷款发生的次数、规模以及样本公司 以解决资金紧张的问题（McKinnon，1973；Shaw， 披露相关数据的详细程度等特征，本文选取较为典 1973），从而导致资本市场形成新的均衡。外部资本 型的 4 家案例公司，从资金规模和融资成本、资金配 市场中，具有融资优势的“大公司”“好公司”（这里 置结构、收益以及信用风险四个方面对委托贷款形 “大公司”“好公司”指的是一些从传统金融机构或新 成的内部资本市场问题进行研究。结果发现，当集团 兴股权融资市场等较易取得所需资金的公司，其特 公司对市场预测准确、战略规划合理时，委托贷款能 征通常表现为规模较大、有国家背景支持或者科技 够降低融资成本、优化资源配置并提高集团业绩；但 含量高等）可以通过银行并借助委托贷款形式将“闲 若集团公司对市场发展预测有误、战略规划不当，委 置资金”投资给具有资金需求的“小企业”“差企业”， 托贷款则会加大集团整体的风险，使其陷入困境。 如此既能获取高收益，也能改善社会关系、增加潜在 不同于其他研究，本文以多案例为对象从内部 客户，从而提高企业声誉。而内部资本市场中的委托 资