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第七章 国际金融 实行对外开放、融入全球分工体系是中国经济近三十年快速增长的重要推动力。中国的 进出口总额从 78 年的 206.4 亿美元，扩大到 07 年的 21738 亿美元。中国在全球贸易中比 重，从 78 年的 2.9%，提高到 06 年的 7.2%，排名从第 32 位，上升到第 3 位。中国已经 是一个兼具世界工厂和世界市场双重特征的重要开放经济体。因此，我们所面对的经济和市 场必然受全球化主导，特别是以美国为主制定规则和以美元为主进行国际资本流动的体系所 主导。这个体系变化所带来的冲击，以及美元汇率变化对国际贸易、大宗商品、流动性和资 产价格等的巨大影响，都使得投资者在做国内股票市场趋势判断的时候，不能不了解国际金 融，以及预判美元汇率的长期走势。 第一节 全球宏观体系 研究国际金融，首先需要的出发点在于大局观，也就是必须思考现有世界的全球宏观经 济体系是如何运转的。 按照国家间禀赋优势不同，在目前的国际分工体系中，形成了以资源国、制造国、消费 （货币）国（也可以称之为核心国）相互依赖，国际商品市场和国际金融市场循环运转的国 际宏观经济体系。其中，以欧佩克、巴西、澳大利亚为代表的拥有矿产资源能源优势，是资 源核心国，资源主要出口供给制造国和消费国，资源价格是影响它们经济增长的关键因素。 中国、印度和东南亚等国拥有劳动力资源优势，是制造核心国。制造国产出需求相当比 例来自于外部，外需成为其经济增长的关键因素。 而美国、欧元区、日本等国是消费核心国，拥有最先进的技术，产出小于消费，但占据 国际经济金融体系的主导地位，行使“规则”的制定权，币值的变动是其调节经济的关键。 除非全球宏观经济体系的游戏规则出现根本变化，比如新列强的兴起确立了新的国际规 则，否则任何国家的发展只有通过融入目前的体系来获得。 图 7.1：国际宏观经济体系 禀赋 国际商品市场 国际金融市场 消费（货币）核心国 货币规则 赤字、负债 美元 商品 美元 劳动力 制造核心国 盈余、债权 商品 美元 回流 资源核心国 资源 石油、有色金属、铁矿石等 正常情况下，这个体系的国际商品市场有效运转，因此我们不用去刻意关注。不过每个 部分都可能出现问题，这些问题带来投资的机会和风险。由于我们的视角是中国，因此，从 制造核心国的位置来看，可能遭遇到的冲击主要有四种，其中前三种来自国际商品市场，后 一种来自国际金融市场： （1）资源端出现问题 资源端出现问题主要是指上游资源价格上涨带来的成本上升冲击（这种上涨可能来自需 求，也可能来自上游资源国的垄断溢价权，如“石油危机”，“铁矿石谈判”等）。资源品的 可贸易性质，使国际资源价格的上涨很容易传导到国内，形成成本推动型的通胀压力。07 年-08 年，中国经济就遭遇过这样的成本上升冲击。 图 7.2：中国 PPI 与 CRB 现货指数走势保持略微滞后的相关性 （%） 另外，大宗商品与流动性，企业业绩变化也息息相关，因此，需要密切关注大宗商品价 格的走势。 图 7.3：工业企业整体利润增速和采掘业利润增速呈反向关系 （2）制造核心国之间的相互竞争（供给端挤压冲击）