大国债市“第一线”.docVIP

PAGE  PAGE 13 大国债市“第一线” 　　当人们谈论债券市场时，想到的会是什么？ 　　大牌分析师多空叫阵，交易员为了几个BP攻守搏杀，还有传说中投资银行家数到手软的年终奖，更少不了的是神秘的成方街32号里货币政策如何运筹帷幄，以及管理着国家账本的财政官员将如何影响下个季度的GDP增长。 　　这些都是聚光灯下的人和事，而在市场后台，中央国债登记结算公司（下称“中债登”）则连接着一二级市场的各个交易对手方，承担着国债和国内其他债券的统一登记、托管和结算职能，而它最近被人们提到，则是因为债市“第一线”――国债收益率曲线。 　　2016年6月15日，中债国债等三条债券收益率曲线在中国人民银行网站发布，曲线旨在反映在岸人民币债券市场各期限结构的到期收益率，提供国债等市场化利率的定价参考基准。 　　中国经济发展至今，迫切需要有和其体量以及转型路径相匹配的债券市场，而包括政府在内的市场各方则需要国债收益率曲线提供指引。从2013年11月十八届三中全会《决定》提出健全国债收益率曲线至今，随着曲线逐渐完善并经由财政和货币当局先后发布，利率市场化改革和宏观调控转型就有了一个实实在在的抓手，当局进一步推进利率市场化改革的信号也借机释放。而在2015年12月IMF将人民币纳入SDR篮子时，也将3个月期限的中债国债收益率作为计算SDR利率的人民币代表性利率，标志着人民币计价的金融资产进入更多全球投资者的视野。 　　《证券市场周刊》记者采访了中债登估值中心（下称“中债估值”）负责编制国债收益率曲线的成员，请他们揭开中国金融基准的面纱。 　　估值专家对编制曲线时遇到的期限倒挂、异常交易、惯例守弃、经济预测等诸多问题给予了解答。但编制曲线对于打造金融基准只是治标，而非治本。受访的估值专家表示，国债收益率曲线进一步完善还取决于增加二级市场的深度广度以及国债发行与国际接轨。 　　经济转型、金融改革等宏大命题要落地最终依赖于金融基础设施建设，例如对金融基准的打造，做市商制度的完善，甚至是为海外投资者提供英文操作环境。一位资深监管者对本刊记者指出，债券市场要抱着“小火慢炖”的心态，积极研究解决问题，循序渐进推进改革开放，不能也不会一蹴而就。本刊记者在此采集来自市场第一线的声音，为读者提供一种自下而上的视角观察金融改革。 　　利率市场化再下一城 　　《证券市场周刊》：“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”编入了十八届三中全会《决定》，如今人民银行在官网上发布了中债国债收益率曲线意味着什么？ 　　中债估值：央行网站发布国债收益率曲线是主管部门在更好发挥国债收益率曲线基准定价作用方面的一个新举措，有助于提高境内外投资者对中国国债收益率曲线的关注度，有助于利率市场化和人民币国际化的推进。除了国债曲线外，央行发布的还有以AAA级同业存单和商业银行债券为样本的中债商业银行普通债收益率曲线（AAA）和以AAA级超短期融资券、短期融资券和中期票据为样本的中债中短期票据收益率曲线（AAA），可分别反映优质商业银行的负债成本和优质企业的市场融资成本，这也反映出宏观调控部门对于债券市场价格指标的关注。 　　《证券市场周刊》：从2014年财政部发布曲线到最近央行发布曲线，中债国债收益率曲线在编制上取得了哪些改进？ 　　中债估值：外界看来央行发布曲线是金融改革一个跳跃式的进展，但在我们看来这是一个伴随着曲线编制技术和估值方法不断完善以及中国债券市场不断发展壮大而顺其自然的结果。 　　在曲线编制方面，我们完善了《中债收益率曲线编制操作规范》，以提高内部操作的规范化和标准化;公开发布《中债价格指标系方法汇编》，以进一步提高中债收益率曲线和估值的透明度。同时，参照国际证监会组织IOSCO发布的《金融市场基准原则》，总结近二十年的中债估值实践经验，进一步提炼形成《中债估值标准（草案）》，对中债估值的编制、操作和方法提出一系列指导性原则。该草案成熟后也会向市场发布。 　　在市场建设方面，财政部自2015年底对3个月期国债按周滚动发行，不仅丰富一级市场价格信号，也带动二级市场报价和成交，从而提高曲线短端的编制质量。 　　《证券市场周刊》：可否进一步阐述一下中债登理解的“估值透明度”？ 　　中债估值：债券市场的价格发现不像股票市场集中竞价交易那么充分，天然具有价格稀少、交易活跃度低的特征。因此，债券收益率曲线的编制不完全是自动化结果，包含了专家判断，具有一定的主观性。 　　目前国内做市商报价的买卖点差很大，同一家做市商报国债出现20-30BP双边价差是很普遍的。由于买卖价差过大，如何选取合理的样本点就需要专家做出判断。若专家判断不对可能误导市场，因此，估值机构要把判断的逻辑展示给市场。我们每天发布《中债收益率曲线和指数日评》披露当日曲线的变动