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　　基于博弈视角的企业并购风险研究的论文 论文关键词：并购风险不对称信息博弈 　　论文摘要：企业并购交易的博弈模型研究表明，并购风险源于并购活动的不确定性，而博弈方的策略性行为、有限理性和不对称信息等进一步放大了并购风险。因此，为了有效管理并购风险，并购企业必须充分考虑并购的博弈特性和不确定性。 　　一、企业并购交易博弈模型的建立和分析 　　通过建立企业并购交易的博弈模型，分析和探讨企业并购的风险因素，旨在为我国的企业并购活动及其风险管理提供理论依据。为了分析的方便，本文遵循由简单到复杂、由抽象到具体的逻辑，首先重点研究并购企业和目标企业两者之间的完全信息博弈，然后，逐步放松假设，逼近现实。 　　(一)完全信息动态博弈 　　企业并购作为买卖企业的交易活动，交易条件特别是交易价格的磋商谈判和讨价还价是双方博??的关键。因此，并购可以抽象为一个关于并购交易价格的讨价还价博弈。 　　1．模型建立的基本假设。 　　(1)在模型中，只有两个博弈方：并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。乙方的净价值(记为v)为共同知识，此也为理论上乙方可以接受的最低并购价格。与甲方合并整合后，乙方的净价值将由v增值到v+d，并购溢价dgt;0，这也是共同知识。 　　(2)交易双方都是理性的，以追求企业得益最大化为目标。对于交易双方来说，“所有参与人都是理性的，不会犯非理性的错误”是共同知识。 　　(3)甲乙双方就并购价格进行磋商：双方轮流出价，由甲方先出价。.甲方出价，乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受，博弈结束，按甲方的出价交易；如果乙方拒绝，乙方出价(还价)，甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受，博弈结束，按乙方的出价交易；如果甲方拒绝，甲方再出价；如此一直下去，直到一方的出价被另一方接受为i。 　　(4)谈判每多进行一轮，交易双方的利益就要打一次折扣，甲方的贴现因子为8，乙方的贴现因子为。 　　2．模型分析求解。 　　由于并购溢价d是共同知识，且理性的博弈方通常会努力获取潜在的交易利益，绝不会做赔本交易，因此，在本模型中，交易双方的讨价还价可抽象为博弈双方就并购溢价d的分割进行博弈。为讨论方便，用x表示甲方获得的并购溢价的份额，用1一x表示乙方获得的并购溢价的份额。 　　因为对于无限期的讨价还价模型，有如下定理： 　　在无限期轮流出价博弈中，唯一的子博弈精炼纳什均衡结果是：x一(1—62)／(1—882)。llj所以，甲乙双方讨价还价的均衡结果所达成的交易价格为：p—v+(1一x)d。这里，x~--(1一)／(1一)。此时，甲方的得益为xd，乙方的得益为(1-x)d。 　　3．结论与启示。 　　分析表明，均衡的交易价格与并购前乙方的净价值v、并购溢价d以及甲乙双方的贴现因子有关。博弈中双方得益多少依赖于3个因素：(1)双方的贴现因子(耐心程度)大小；(2)哪一方先行动；(3)并购溢价的大小。 　　一般来说，在其他条件不变的情况下，并购溢价越大，双方的交易得益越多；同时，博弈中博弈方一般具有“耐心优势”和“先动优势”。“耐心优势”是指给定其他情况，越有耐心的人得到的份额越大。“先动优势”是指：当8。一一lt;1时，先行动者甲方获得的份额x一1／(1+艿)gt;112总是多于乙方获得的份额。 　　由于在完全信息动态博弈的分析中，我们假设交易双方都是理性的，双方都清楚v和d的情况，即v和d是共同知识，不存在信息的不对称。甲方的得益xd一般总是大于零的，似乎并购活动只是赚多赚少问题，根本就无风险。现实中，并购交易活动真的如上述分析所示无风险吗?我们来分析如下的不完全信息动态博弈。 　　(二)不完全信息动态博弈 　　i．模型建立的基本假设。 　　(1)在模型中，只有两个博弈方：并购企业甲(简称甲方)和目标企业乙(简称乙方)。 　　　(2)交易双方都是理性的，以追求企业价值最大化为目标。对于交易双方来说，“所有参与人都是理性的，不会犯非理性的错误”是共同知识。 　　(3)甲乙双方就并购价格进行磋商：双方轮流出价由甲方先出价。甲方出价，乙方可以接受或拒绝。如果乙方接受，博弈结束，按甲方的出价交易；如果乙方拒绝，乙方出价(还价)，甲方可以接受或拒绝。如果甲方接受，博弈结束，按乙方的出价交易；如果甲方拒绝甲方再出价；如此一直下去，直到一方的出价被另一方接受为止。 　　(4)谈判每多进行一轮，交易双方的利益就要打一次折扣，甲方的贴现因子为，乙方的贴现因子为8。。 　　(5)乙方的净价值(记为v)为共同知识，而对于并购溢价d双方都无法确切知道是多少。进一步假定并购溢价是dl的概率为t，是d2的概率为i—t，并且这种概率分布是双方的共同知识。 　　2．模型分析。 　　比较发现，该模型是在第一个模型的基础上引入了一