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C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 期货投资专题报告：2012 年 2 月 24 日 玉米与小麦套利策略研究 玉米专题策略 摘要： 夏旗 一、玉米与小麦的作物特性 xiaqi@ 1、玉米与小麦价格波动具有季节性 电话：023 小麦、玉米之间价差一般为正数。在 5、6 月份新小麦上市， 小麦的价格相对较低，而玉米价格相对较高，两者之间价差缩 期货从业证书号：F0272600 小；10、11 月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低，小麦则 相对较高，其差价会有所扩大。这种价差的季节性变化就为玉 米与小麦间的跨品种套利提供了机会。 发布日期： 2012 年 2 月 24 日 二、玉米与小麦的相关性分析 1、玉米和小麦的相关性分析 由于小麦与玉米存在竞争替代关系，价格涨跌存在一定的 联动性。玉米指数与强麦指数的线性相关系数达到 0.9398，具 玉米品种报告体系 有很强的相关性；从而说明了两者价格走势具有较高的一致性， 日报 每日 8 点 50 前发布 符合跨品种套利的基本条件。 数据点评 重要数据发布后 5 小时内 2、强麦与玉米的价差以及比价分析 强麦与玉米的比价以及价差都有一定的波动区间，并且走 专题研究 不定期 势非常相近。强麦玉米的比价一般位于 1.1-1.5 之间，价差一般 位于 180-500 之间。然而目前强麦期货指数与玉米期货指数的 比价为 1.06，而价差也处于低位只有 159。 三、玉米与小麦的套利设计 1、套利合约的选取 相关研究报告 目前期货市场上主要有玉米 1205 和 1209 合约，强麦有 年月日 报告名称 1205 和 1209 合约。然而强麦与玉米的价差以及比价走势都具 有很强的季节性规律。 2、最优套利头寸分析 进行跨品种套利首先要考虑的是两个品种间的相关性，更 重要的是两个品种在市场中的波动性。一般品种之间很少具有 相同的波动特性，在跨品种套利交易中，还需要利用相关性、 波动性以及合约规模来计算最优的套利头寸比例，从而调整合 约数量使得对冲效果最佳。强麦玉米当前最优头寸比为 2：3。 四、小麦与玉米价差以及比价的走势展望 1、短期小麦玉米比价难以回升，1205 合约套利机会较小。 2、建议：到了 5 月份可买入强麦 1209 合约同时卖出玉米 1209 合约进行跨品种套利，套利的比价目标位在 1.3 附近，按 目前的价格水平估计价差目标位约在 300。 1 请参阅最后一页的重要声明