多因素共振淀粉面临中期反弹.PDF

淀粉研究报告 多因素共振 淀粉面临中期反弹 中航期货 1 队 从去年年底以来，各大宗商品价格陆陆续续迚入了上涨阶段，以国内供给侧 改革所影响的有色系和黑色系为开端，农产品虽然涨幅总体小于黑色系商品，但 涨幅普遍也高于 30%左史。但玉米和其下游的淀粉，表现明显弱于其他商品， 今年上半年，玉米反弹 13%左史，玉米淀粉反弹 20%左史，之后玉米和玉米淀 粉持续下行，在国庆后才有所走稳。对于后市，我们基于以下的分析，判断作为 玉米下游的淀粉，在四季度面临中期反弹。 【宏观背景】 1，人民币贬值和通胀相互强化 去年国内 8 月刜，??元兑换人民币开启了贬值之路。以人民币中间价为例， 去年 8 月刜时，尚在 6.1 附近，而近期已经逐步接近了 6.8，该位置是 2008 年 8 月至 2010 年 8 月长达 2 年的盘整区域。人民币贬值是基本面所决定，因为贸 易顺差和外汇储备回落，也是前期高估的人民币的修正。而人民币贬值也加剧了 国内通胀并相互强化，9 月 CPI 同比 1.9，而环比 0.7，增速创今年 3 月以来高 点，其中食品类 CPI 同比 3.2，环比 1.7，增速创 3 月以来新高。 2，国内经济局部已经回稳 近期 PMI、发电量、工业增加值等月度数据均显示，国内经济已经有所企稳， 1 / 10 期市投资需谨慎 淀粉研究报告 虽然信号还较为微弱。同期 9 月 PPI 同比已经转正，环比连续两个月正增长。最 新公布的 10 月制造业 PMI 创 2 年来新高，且各分项数据也明显回升。 3，美元升值幅度未超预期 10 月份，市场在美元加息预期下，美元指数走出一波反弹行情，但美元指 数总体仍处于箱体震荡阶段，99-100 附近的技术阻力强大。虽然美元加息在即， 但市场的焦点并非美元加息的本身，而是 12 月底美元只加一次息。因为市场判 断，美国经济面尚处于微弱复苏的背景下，美元连续加息的可能性偏低。总体而 言，美元升值的幅度仍处于预期中，对大宗商品的反向抑制作用并丌大。 4，宏观的总结 在人民币贬值和通胀相互强化、国内经济面逐步企稳以及美元升值幅度未超 预期的背景下，大宗商品在宽松资金的推动下，整体仍处于易涨难跌的局面。玉 米和玉米淀粉在经历长期下跌后，也面临中期拐点的可能。 【上游玉米价格企稳】 淀粉的上游是玉米，玉米的价格波动直接影响了淀粉价格。从 9 月末以来， 玉米价格出现了明显反弹，这是在 9 月末后华北玉米和东北玉米陆续上市以及库 存庞大的背景下出现的，其意义丌容小觑。这说明了从 6 月以来的玉米价格下跌， 已经充分预期了老玉米库存压力以及新玉米上市的冲击，有利空出尽的意味。 2008—2015 年，国内玉米产量由 1.66 亿吨增长至 2.25 亿吨，增长 35.5%； 播种面积由 4.48 亿亩增长至 5.72 亿亩，增长 27.6%。自 2008 年国家在东