我国货币政策调控对股票价格影响的实证研究的论文.docVIP

　　我国货币政策调控对股票价格影响的实证研究的论文 摘要]本文通过应用var模型的脉冲响应和方差分解考察了货币政策变量对股票价格影响的动态特征。研究结果表明：利率政策实施的初期阶段并不能达到政策的预期效果，在长期来讲有效但作用十分有限，而货币供应量对股票价格的影响则不显著。影响资产价格的主要因素还是资产自身因素，因此单纯依靠货币政策对资产价格进行调控并不十分合理。 　　[关键词]货币政策，股票价格，var模型 　　货币政策是国家实施宏观调控的重要手段之一，它的实施影响着经济生活的各个方面，对资产价格的影响也不例外。理论上讲，中央银行的货币政策工具主要有一般性的货币政策工具和选择性货币政策工具。前者又分为三种：存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。这些工具的运用主要是先通过影响利率和货币供给量，从而再对宏观经济变量产生作用。显然，在这里政策工具的使用也会对资产价格造成影响。 　　一、货币政策对资产价格影响的理论与现实情况 　　根据现值理论，资产价格由未来的预期收益和贴现率决定。利率的提高，一方面会增加企业的融资成本，降低企业当期收益，在适应性预期下预期未来收益也会降低。根据凯恩斯的理论学说，利率提高会抑制投资需求，使经济趋冷。作为决定资产价格的宏观面不佳，这时资产价格往往也会下跌。一方面利率的提高势必会使贴现率提高，从而促使资产价格下降。这两方面得出的结论是，利率上涨，资产价格下降；利率下跌，资产价格上涨。即它们之间存在负相关关系。从改变货币供给量对资产价格的影响看，一方面从“货币供应→利率→实体经济”这一传导过程中可以知道，改变货币供应量可以像改变利率那样影响到资产价格，货币供应量增加，利率下降，资产价格上涨，反之反是；另一方面，扩大货币供应量可以增加资产市场的资金供给，提高对资产的需求，从而抬高资产价格。.同理，货币供给量减少，资产价格下降；货币供给量增加，资产价格上涨。 　　在货币政策与股票价格这一问题上，国外学者的研究主要集中在股票价格与货币供应量之间是否存在因果关系上。大多认为股票价格与货币供应量之间存在正向关系(home jaffrey，hanger.d. 2(广义货币量)、同业拆借利率和上证综合指数的var模型。 　　(一)数据收集、处理及变量说明 　　国内外经验表明，随着金融发展和深化，广义货币量m2是货币当局政策调控的有效指标。银行同业拆借利率是目前唯一市场化的利率，可以体现资金的供求状况，所以作为利率的替代变量。利率季度数据以7天同业拆借利率以交易额为权重加权计算获得。上证综合指数是我国股票市场的代表性变量，可以对股票价格走势有一个客观的反映，季度数据通过计算每月收盘数据的平均获得。对所有时间序列取对数以消除异方差干扰，记lnm2、lnr和lnsi分别为广义货币、利率和股票指数的对数，并且对m：采用x-11方法进行季度调整。数据时间跨度为1995年第一季度至2006年第四季度。数据来源于《中国人民银行统计季报》、《2、同业拆借利率和上证综合指数的对数，在5%的置信水平下，均为一阶差分平稳过程，即它们是一阶单整时间序列。 　　(三)johansen协整检验 　　在确定变量是一阶平稳之后，我们根据aic和sc最小原则选择滞后期数为2。在有线性趋势与截距项的情况下，通过做johansen协整检验发现，在5%的显著水平下，股票指数、利率和广义货币量之间不存在任何协整方程，说明各变量之间不存在长期稳定关系(见表2)。但还可以用var模型做进一步观察。 　　(四)模型稳定性检验 　　利用aic和sc最小原则判断最优滞后期数为2，于是建立含m2、利率和股票价格的var(2)模型，但适合建立var模型的变量并不一定适合建立脉冲响应函数，所以我们需要对模型的稳定性进行检验。根据var模型特征多项式的模量(modulus)都小于1的准则，我们发现模型是稳定的，即脉冲响应函数的结论具一定的有效性(见表3)。 　　为了使结果更加可靠，这里采用pesaran和shin(1998)等提出的一般脉冲响应分析方法(generalized lmpulse response)，以避免正交化对变量排列次序的依赖。图1和图2分别是利率和广义货币量对股票指数的冲击情况，横轴表示冲击作用的滞后期间数，纵轴表示股票指数的变化情况，实线代表脉冲响应函数，虚线代表正负两倍标准差偏离带。 　　根据图1可以看出，利率对股票指数一个新息的脉冲响应在一开始是负的冲击，然后急剧上升，到第二季度变为正的影响，于第三季度达到峰值，然后逐渐下降，从第六个季度开始又变为负的影响。这说明一个正向的利率冲击，一开始会使股价下跌，因为人们预期货币政策将紧缩，这对股市是一个利空。而一段时间过后，在利空出尽是利好心理的影响下，人们认为利率再次上升的概率减小，所以又刺激人们对