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　　流动性过剩与保持货币政策独立性的论文 摘 要：近年来，随着人民币升值预期的逐渐形成，如何应对人民币升值压力已成为我国经济稳定发展的核心问题。为了维持汇率稳定，防止人民币升值过快给国民经济带来巨大冲击，中央银行被迫大量买入外汇，投放基础货币，这使中央银行的货币政策丧失了独立性，导致银行体系流动性泛滥。过多的流动性给物价上涨和经济稳定造成了压力。中央银行应继续完善人民币汇率形成机制，进一步增强人民币汇率弹性，保持货币政策的独立性。 关键词：货币政策;货币政策独立性;流动性过剩 一、中央银行实施货币政策时面临的问题 (一)流动性泛滥现象严重 2008年，中央银行曾采取综合措施大力回收银行体系流动性，除加大公开市场操作力度外，三次上调金融机构存款准备金率（共1.5个百分点），两次加息（目前金融机构一年期存款利率为2.52%）。2007年年初，中国人民银行从1月15日起，再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是为了收缩因外汇储备增长过快所导致的流动性过剩。根据货币当局1月份公布的资料，在2008年12月，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.25%，比前一个月低0.8个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为2.01%，较上月下降1.04个百分点；同期金融机构超额准备金率却高达4.78%，比前月高出2个百分点；根据已公布的货币供应量统计报告，去年的货币供应增长也较为迅速（见表1对货币供应量增长情况的统计）。.这说明，流动性泛滥已经成为笼罩在我国经济金融市场上空挥之不去的阴霾，将成为威胁国家金融安全的首要隐患。 (二)货币政策独立性与汇率稳定之间存在冲突 多年以来，中央银行一直把保持人民币汇率稳定作为调控政策的首要目标之一。为了保持人民币汇率稳定，中央银行试图使人民币与美元保持一定的利差，这样不但可以减小“热钱”的套利空间，还可以鼓励国内资金对外投资，减轻本币升值压力。 但是，为了维持汇率稳定，中央银行就必须从外汇市场上大量购入外汇，这样就形成了数额巨大的外汇占款，外汇占款急剧增加也就带来基础货币过度投放，投放过多的基础货币???给稳定物价带来压力。 2006年年末，我国m2余额34.6万亿元，同比增长16.9%；m1余额12.6万亿元，同比增长17.5%。m2的急剧增长进一步加剧了资金过剩的局面，为了紧缩流动性，中央银行发行了央行票据来回收部分过剩资金。2008年，央行一直加大资金回笼力度，而与央行增强的回笼力度不相对应，央行票据的收益率却持续走低，这就反映出市场处于资金供大于求的不平衡状态，过多资金使能源、房产价格居高不下，国际游资频繁出入国境，增加了金融市场的不稳定因素。这种流动性泛滥引发的恶性循环使中央银行的货币政策无法自主实施。在整个链条中，央行的投放不是以经济发展为基础增加货币供给，而是为维持汇率稳定的被动行为，这就使得中央银行的货币政策丧失了独立性。 二、影响货币政策独立性的原因 (一)大量的外汇占款影响货币政策独立性 截至2006年12月末，我国外汇储备余额已达到10 663亿美元，全年外汇储备增加2 473亿美元，同比增长30.22%。外汇储备增长主要来自贸易顺差和外商直接投资，两项合计给外汇储备增量贡献了2 469.38亿美元，占去年外汇储备增量的9.85%。 在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备变化进而引起外汇占款的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。外汇占款的增减已成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道，从2000年开始，中央银行为维持人民币汇率稳定，就开始大规模购进外汇，干预外汇市场，购进外汇就需要相应地投放本币，这样的被动性投放使得外汇占款数额逐年攀升。 我国的国际收支长期双顺差，使得外汇占款成为基础货币的主要来源，由结汇量剧增而引发的巨额货币投放，成为商业银行流动性资金来源的重要渠道。按照现行利率体系，中央银行再贴现、再贷款利率较低，中央银行对国内信贷总量的调控作用本已被削弱，当国内信贷形式的货币投放被外汇占款形式的货币投放大量挤占时，央行货币政策的调控作用就更加微弱。实际上，央行的对冲操作从2003年就开始了，外汇占款导致货币过度投放，再以发行央行票据的方式收回来，而公开市场冲销能力无法消化日益增多的外汇占款并造成货币供应量高速增长，这种对冲操作的效力很差，中央银行货币政策的效力和独立性被严重削弱。 (二)流动性过剩影响货币政策的独立性 央行回收过多流动性的方法主要有提高法定存款准备率、公开市场操作等。 首先，笔者认为，提高法定存款准备率并没有实际作用。这是因为随着外汇占款的不断增加，央行向流通领域投放了大量基础货币。然而，这些货币资金的很大一部分并没有进入多倍存款货币的创造过程，而是以超额准备金的形式流回了央行。2005年以来，