4 基准收益率创新.ppt

第 4 章  基 准 收 益 率;主要内容; 第一节 评价参数的有关概念 评价参数的分类： 1.计算参数——用于计算投资项目的费用、效益和评价指标的参数(如价格、税率、利率、汇率等); 2.判据参数——用作衡量、判断项目的经济合理性的判据(如ic）。 ; 一.评价参数及其测定 (一)计算参数的确定 一般计算参数 ——有关价格、税率、费率、利率、汇率等，可以从市场或相关部门、机构得到。 非完全市场竞争的项目，其主要投入物和产出物的价格由政府或行业主管部门进行测算、提供。 完全市场竞争项目，其多数投入物和产出物的价格，主要由市场决定，即根据市场信息进行测定。;（二）指标参数的确定 1.财务基准收益率和社会折现率由国家发改委、建设部定期组织测定、调整、发布和解释 2.行业参数由行业主管部门组织本行业专家，按统一测算原则和方法进行测算、报批备案、发布 注：由于参数的时效性，应当定期调整、适时修订、及时公布 ;二.基准收益率 ic 的概念 1.理论上: ic应当是资金随时间增值的增值率， 但准确合理地确定它十分困难。 故在实际评价中，ic反映投资者对资金时间价值的估计 2.行业的角度: 它代表本行业所有投资资金应当获得的最低盈利水平，即行业内投资资金的边际收益率； 3.从投资者角度: 它反映投资者从事投资活动可接受的最低收益率(或机会成本)。;二.基准收益率 ic 的概念 基准收益率主要取决于资金来源的构成、投资的机会成本、项目风险以及通货膨胀率等几个因素。;资金来源;资金来源;投资的机会成本;投资的风险补贴率;投资的风险补贴率;通货膨胀率;三.基准收益率测定的原则 产出物由政府定价的项目 政府作为特殊的投资者，不仅关注经济效益,其财务基准收益率根据政府投资目标和预期收益,在政府政策导向的基础上确定。 它是针对我国的基本情况，出于政府投资决策和管理的需要,考虑社会相关利益群体,依据社会发展、公平、稳定等政府目标和行业特性确定取值。 产出物由市场定价的项目 财务基准收益率根据资金成本和风险收益, 由投资者自行确定。 在缺乏经验时可参考使用国家发布的行业财务基准收益率。在取值上，应主要考虑项目特有的风险、机会成本和投资者的收益期望。 ;三.基准收益率测定的原则 对财务基准收益率设立的原则规定：如果有行业发布的本行业基准收益率，即以其作为项目的基准收益率；如果没有行业规定，则由项目评价人员设定。 设定方法：一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项目的风险系数确定；二是按项目占用的资金成本加一定的风险系数确定。 ;资本成本 假设你刚刚当上一家大公司的总裁，你所面临的第一个决策是要不要推行一项修缮公司仓储配送系统的计划。这项计划将花费公司5000万元，预计接下来的6年中，每年可以节约1200万。 这是个常见的资本预算问题。为了解决这个问题，你要确定相关的现金流量，将它们贴现，然后，如果净现值（NPV）是正的，就接受这个项目；如果NPV是负的，就放弃它。到目前为止，还是很好的； 可是，你应该用什么来作为贴现率呢？ ; 资本成本是站在企业立场上提出的，企业管理层在进行投资决策与融资决策时均需要以资本成本作为评价项目优劣的标准。 资本成本产生的根源在投资者而非企业管理者自身，它取决于投资者的主观要求，是“投资者为达到获得决策收益目的而发生的价值牺牲”。 投资者真正丧失的是一种选择权。从投资决策确定的那一刻起，投资者就丧失了选择其他投资途径的权利。选择权的丧失意味着投资者失去了可能在其他项目中获得的收益，即产生机会成本。; 由于投资者的资金具有稀缺性，他在投资方面的需求无法得到充分满足，使得可行的全部投资项目成为备择品。投资者会通过比较诸方案的未来预期价值，选择预期价值最大的项目，而次优方案的估计价值必然成为投资者主观上认定的一种损失，这种由选择行为产生的损失符合机会成本的特征，是典型的机会成本。; 因此，作为总裁，为了作出正确的决策，你必须考察资本市场所提供的报酬率，并利用这个信息来估计项目的资本成本。 最为重要的概念之一就是加权平均资本成本（weighted average cost of capital, WACC）。它是整个企业的资本成本，可以理解为整个企业的必要报酬率。在讨论WACC时，我们要认识到这样的一个事实：通常一家公司会通过各种不同的形式来筹集资本，而且这些不同形式的资本的成本可能各不相同。;第二节 加权平均资金成本法（WA