债券价值分析创新.pptVIP

债券价值分析;学完本章后，你应该能够：;本章框架;第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用;一、贴现债券(Pure discount bond);二、直接债券(Level-coupon bond);三、统一公债 (Consols);四、判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例; 如果yk，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 如果yk，则该债券的价格被高估； ;方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。;第二节 债券定价原理;定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 ;定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较 (见例5-7)，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波动之间的关系 (见例5-8)。 ;定理四： 对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。换言之，对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失（见例5-9）。 ;定理五： 对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小（见例5-10）。定理五不适用于一年期的债券和以统一公债为代表的无限期债券。 ;第三节 债券价值属性;到期时间 (Time to Maturity);当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额(对比表5-4和表5-5)。;表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化;表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化;折 (溢) 价债券的价格变动;零息票债券的价格变动;息票率 (Coupon Rate);例5-12;表5-6：内在价值 (价格) 变化与息票率之间的关系;可赎回条款 (Call Provision) ;可赎回条款对债券收益率的影响 ;例子： 30年期的债券以面值1000美元发行，息票率为8%，比较随利率的变化，可赎回债券和不可赎回债券之间的价格差异的变化。;图5-3 ;赎回收益率;例5-13： 30年期的可赎回债券，面值为1000美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎回价格1100美元 。;债券的溢价折价发行对影响公司的赎回决策的影响：;税收待遇 (Tax Treatment);流通性 (Liquidity) ;违约风险 (Default Risk);债券评级主要财务比率 ;奥尔特曼 (Altman, 1968) 的分离分析 (discriminant analysis) ;可转换性 (Convertibility);可延期性 (Extendability) ;小结：债券属性与债券收益率 ;第四节 久期、凸度与免疫;; 尽管到期期限是度量债券寿命的传统指标，但它仅仅考虑了到期日本金的偿还，因此到期期限并不是一个充分的指标。 两种期限为20年、息票率分别为8%和15%的债券，它们的经济存在期是不同的，投资者若持有息票率15%的债券，他就可以更快地收回原始投资。因此需要引入一个新指标来度量债券寿命中现金流的完整模式（数量和时间），即债券的有效期（久期）。它综合了期限和息票率这两个因素，在债券管理中非常有用。 ;久期从现值角度度量了债券现金流的加权平均期限；换言之，在计算加权平均期限时，现金流的现值被用作权重。 久期=在给定某债券现金流的情况下，完全收回购买该债券而支出的费用所需要的年数。=收回所有本息的加权平均时间。;债券期限5年，息票率10%，债券价格1000美元，到期收益率10%。 计算该债券的久期。;债券久期的计算;债券组合的马考勒久期