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张萧：基于GARCH模型的上证股市VaR度量分析 安徽工程大学毕业设计（论文 ）  PAGE - 48 -  PAGE - 47 - 引 言 近20年来，随着经济的全球化及投资的自由化，金融市场的波动性日益加剧，金融风险管理已成为金融机构和工商企业管理的核心内容。70年代以前，由于金融市场价格变化比较平稳，金融风险突出地表现为信用风险。然而进入70年代以来，全球金融系统发生了巨大变化，主要表现为： (1)全球金融市场的变革导致金融市场的波动性日趋加剧:以布雷顿森林体系崩溃为标志的固定价格体系演变为市场价格体系而导致的各类市场(外汇市场、货币市场、资本市场、商品市场)价格的波动性加剧、金融市场交易速度的加快与交易量的空前增加而导致的金融市场的复杂性和波动性加剧、金融市场一体化趋势而导致的金融市场波动性的互动、放大与传染效应。 (2)技术进步:70年代以来???于现代金融理论的突破(主要Black一Scholes期权定价公式)、信息技术(计算机与通讯技术)的巨大进展及金融工程技术的出现与广泛应用，导致的以衍生工具的爆发性增长为标志的“金融创新”活动在提高了金融市场有效性的同时，也增加了金融市场的波动性与脆弱性。 (3)金融创新与放松管制:西方主要发达国家奉行的“放松金融管制”浪潮又为金融创新提供了良好的环境。这三股力量及其交互作用使金融市场呈现出前所未有的波动性和脆弱性，市场风险成为今日金融风险的最主要形式。 VaR[2] (Value at Risk)是一种利用统计技术来度量市场风险的方法。一些权威金融研究机构的调查表明，自二十世纪80年代以来，VaR己经为众多商业银行、投资银行、非金融公司、机构投资者及监管机构所使用和关注。许多金融机构都将VaR作为防范金融风险的第一道防线，并且开发了利用VaR进行风险管理的软件。监管机构则利用VaR技术作为金融监管的工具，如在巴塞尔委员会发布的巴塞尔银行业有效监管核心原则及欧盟的资本充足度法案中，VaR成为其监管市场风险的重要工具。 目前，市场风险值VaR已经成为进行金融风险管理的新标准和新方法。1994年J.P.Morgan公司公布了他们的VaR系统RiskMetrics，它能够测评全世界30个国家140种金融工具的VaR大小。由于VaR作为进行市场风险度量的一种工具，它不仅可以给股份的持有者提供风险量化指标，指导内部决策的制定;还可以在进行投资决策时，对预期风险和收益进行权衡。因此，对VaR的理论完善和应用拓展己经成为国内外相关学者的一个研究热点. 金融风险是由于金融价格的波动引起的，因此VaR计算的核心是价格波动性的估计和预测。近几年来，金融资产波动性和相关性估计和预测的主流方法是GARCH模型。因此，合理的确定GARCH模型就成为了VaR计算的关键。然而，当前GARCH模型的建立主要困难在于GARCH模型参数估计的常用方法BHHH方法有两个缺点:①BHHH方法本质上是求解不带约束最优化问题的方法，无法控制GARCH模型的参数约束。②BHHH方法是局部搜索的，易陷入局部最优点，搜索空间维数小，效率低。因此，寻求GARCH模型有效的参数估计方法成为了目前VaR计算的重点和难点。 本文主要针对GARCH模型参数的估计方法BHHH方法进行改进，运用最优化理论的乘子法(PHR)和模拟退火算法(SAA)进行参数估计;然后将参数估计结果运用到VaR计算的不同方法中去,从而预测金融市场的风险大小。 第1章 金融市场风险测量模型VaR及其原理 1.1 VaR概念 VaR的含义是“处于风险中的价值”，是指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的概率水平下(置信度)，某一金融资产或证券组合在未来的特定的一段时间内的最大可能损失。可表示为： （1.1） 其中，为证券组合在持有期内的损失；为置信水平下处于风险中的价值。注意，本文中及收益或损失均取正数形式，这里取正数只是为了与日常习惯一致。 例如，J.p.Morgan公司1990年年报披露，1990年该公司一天的95%值为1000万美元。其含义是指，该公司可以以95%的可能性保证，1990年每一特定时点上的证券组合在未来24小时之内，由于市场价格变动而带来的损失不会超过1000万美元。 1.2 VaR的一般计算方法 1.1.2 一般分布下的VaR计算 考虑一个证券组合，假定为证券组合的初始价值，是持有期内的投资回报率，则在持有期末，证券组合的价值可以表示为。假定回报率的期望回报和波动性分别为和。如果在某一置信水平下，证券组合的最低价值为，则根据的定义在一定的置信水平下，证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失，可以定义相对于