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债券发行与承销; 第二章 债券发行与承销;债券发行市场的构成;二、按照发行与交易市场划分 国外： 交易所、场外市场 我国： 交易所（如记帐式国债、无记名国债） 银行间债券市场（如记帐式国债） 柜台市场（如凭证式国债）;债券发行的目的;债券发行的条件/考虑因素;3.偿还方式 债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小 偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还 偿还形式：货币偿还、债券偿还和股票偿还 4.票面利率 考虑因素：债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等 5.付息方式 一般有一次性付息和分期付息;6.发行价格 在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。 平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行 7.收益率 决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等 8.税收效应 包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税 利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款 政府债券一般免征利息预扣税;9.发行费用 包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。 10.担保 由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保 政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券;债券信用评级;标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、DDD、DD、D。 每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。 BBB/Bbb级及以上为投资级， BB/Bb级及以下为投机级。 最高级、高级还本付息能力很强、将来也有保障； 中上级、中级还本付息能力较强、将来保障程度不强； 中下级还本付息能力有限、有一定风险，以下为投机级和违约级（风险依次为较高、很高、最高、违约）。;债券的发行费用与成本确定;二、债券成本的确定 债券的发行成本受许多因素的影响 1．通货膨胀对债券成本的影响 企业发行债券的实际成本与通货膨胀率成反比，通货膨胀率越高，则企业承担的实际成本越??。 如果K1为债券发行实际成本 ，R为名义利率 ，P为通货膨胀率，则 K1=R-P;2．发行方式对债券成本的影响 按面值发行不会影响企业债券成本，溢价发行会降低债券成本，折价发行会增加企业债券成本。 如果K2为债券成本率，D为债券单位面值， P为发行价， N为债券发行年限，则 K2=[D?K1+（D-P）/N]/P;3．发行费用对债券成本的影响 债券发行成本的多少直接影响债券整个筹资成本的高低。 如果K3为债券成本率，Fb为债券筹资费用率，则 K3=K2/（1-Fb）; 4．企业所得税对债券成本的影响 债券利息应计入成本，在税前扣除，有“减免税收”的作用。其计算公式： K4= K3 （1-T）;债券发行与承销方式;公司债券发行的一般程序;;;;美国国债市场及国债发行;2. 期限种类多 主要品种是一次还本、附半年息票。期限种类多： 国库券（Treasury Bill）--1年期以内的国债，国库券的期限：3个月、6个月、9个月和1年期 发行量约为美国财政部所发行债券的30-40%左右 国库券是货币市场最重要的信用工具：政府弥补财政开支不足、应付财政收支季节性变化需要的重要工具；中央银行进行公开市场活动的主要工具 中期债券（Treasury Note）--期限在1-10年期债券，多为2年、5年和10年 中期债券发行额占总额的50-60% 长期债券（Treasury Bond）--期限在10年以上的债券;长期债券在美国可流通债券中占的比例较小，仅占10%-20% 3.发行方式以公开拍卖为主 分为“竞争性投标”（拍卖）和“非竞争性投标”。 （1）公开拍卖是国债发行的主要方式 短期国债：按周拍卖;中长期国债：按月、按季拍卖 分为价格拍卖和收益率拍卖，大部分采用收益率拍卖 竞争性投标由银行及证券经纪商等机构投资者参加。 （2）非竞争性投标是国债发行的补充方式 由小额投资者参加。非竞争性投资者购买国债的数量要受到一定限额的限制，一般不得超过100万美元。;非竞争性投标者按投标的平均价格购买 非竞争性投标者先按面值付款，拍卖结束后退款 新发行国库券大约2/3由大银行和经营政府债券的证券商购买，其余由公司、地方政府、外国银行和私人购买。 4.享受税费优惠 可直接向政府购买而不必支付任何佣金； 债券的利息收入不需缴纳联邦所得税，免缴州政府或地方政府所得税。 5.承销商承销获利小 承销利差较小，但影响较大