2006-11-15.doc

投资策略报告  PAGE 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究－深度报告 2006-11-15李勃（8621libo1@电力设备行业给予“看好”评级投资主题多样化：节能、并购是重点行业内重点公司评级公司代码公司名称投资评级600406国电南瑞推荐600268国电南自推荐000400许继电气谨慎推荐600312平高电气推荐600089特变电工谨慎推荐600550天威保变谨慎推荐600627上电股份推荐600875???方电机谨慎推荐600475华光股份推荐600202哈空调中性行业相对市场表现 资料来源：Wind 相关研究电力设备行业2006年投资策略研究报告》“国家中长期科学和技术发展规划纲要”关于电网技术部分的详细解读》 HYPERLINK /hitcount.asp?url=/newfortune/fxs/baogao/dlsb/200609/t524196.htmid=524196 \t _blank 中国电力自动化设备市场最新研究》“干部考核引入GDP能耗指标”对电力设备公司的影响评价》 HYPERLINK /hitcount.asp?url=/newfortune/fxs/baogao/dlsb/200609/t524261.htmid=524261 \t _blank G平高调研简报》 HYPERLINK /hitcount.asp?url=/newfortune/fxs/baogao/dlsb/200609/t524254.htmid=524254 \t _blank 国电南自:关注变频调速新业务》 HYPERLINK /hitcount.asp?url=/newfortune/fxs/baogao/dlsb/200609/t524268.htmid=524268 \t _blank 万家乐A调研简报:变革在即、价值显现》报告要点电网投资也具有周期性，07年是电网投资增长的高峰期 电网投资的周期性是比较明显的，本轮周期的高峰出现在06-08年，就证券市场而言，预期可能会提前至07年。 电力设备细分行业增长的潜力各不相同 输配电一次设备技术成熟、竞争厂商繁多，中低压一次设备依然供过于求，高压一次设备厂商具有增长潜力。由于具有较高技术壁垒，高端电力自动化系统竞争者相当有限，因此二次设备龙头企业业绩增长值得期待。 原材料价格和电网工程造价对对电力设备行业产生不小的影响 除了取向硅钢价格维持高位外，其他金属价格都有可能下降。我们认为原材料价格变化对一次设备会有一定影响，对变压器影响最大；二次设备行业基本上不受影响。 电网工程的决算通常比预算低10%，因此“十一五”电网投资落实到位的投资最终可能不到1万亿元。同时我们认为，电网工程单位造价的变化不会象电力环保建设那样出现大的变化。 国内电力设备行业的集中度亟待提高 国内发电设备企业行业集中度不断提升，输变电一次设备企业靠自我发展相对缓慢；二次设备行业的集中度比较高。但是与全球态势相比，国内企业的规模仍然偏小、缺乏整体竞争力。 行业整体估值并不高、节能和并购将成为重点投资主题 从国际比较来看，国内电力设备行业的相对估值并不是很高，未来的估值也在合理区间。节能的产业环境非常有利于相关企业发展，世界上普遍采用电力电子技术做为电力节能技术，SVC和高压变频装置是我们重点关注的产品。并购的问题比较复杂，我们借助P/S指标提供了大致的思路。 重点关注公司 国电南瑞、国电南自、许继电气、平高电气、特变电工、万家乐。 PAGE 20 请阅读最后一页评级说明和重要声明  PAGE 20 正文目录 TOC \o 1-3 \h \z \u  HYPERLINK \l _Toc152140488 投资主题  PAGEREF _Toc152140488 \h 1  HYPERLINK \l _Toc152140489 一、 电网投资的周期性显现  PAGEREF _Toc152140489 \h 1  HYPERLINK \l _Toc152140490 二、