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2007 年 12 月 17 日 中国经济/数据分析 中金公司研究部 固定资产投资增速回落, 联系人： 哈继铭 hajiming@ 邢自强 xingzq@ 工业增加值增速进一步下滑 徐 剑 xujian2@ (8610) 6505 1166 ——11 月份 FAI 和 VAI 数据分析 表 1：近期城镇固定资产投资与工业增加值数据一览 同比增长，%07年11月 07年10月 07年9月 07年8月 07年7月 07年6月 07年5月 07年4月 07年3月 07年2月 07年1月 06年全年 固定资产投资（自年初累计） 26.8 26.9 26.4 26.7 26.6 26.7 25.9 25.5 25.3 23.4 23.4 24.5 固定资产投资（单月） 26.0 30.7 24.7 27.3 26.2 28.5 26.9 27.8 26.8 23.4 23.4 24.5 房地产开发投资（自年初累计） 31.8 31.4 30.3 29.0 28.9 27.6 27.5 27.4 26.9 24.3 24.3 21.8 工业增加值（单月） 17.3 17.9 18.9 17.5 18.0 19.4 18.1 17.4 17.6 18.5 18.5 17 资料来源: 国家统计局, CEIC, 中金公司研究部 外需放缓导致工业增加值增速下降 信贷下跌，固定资产投资增速回落 十一月份规模以上工业增加值同比增速进一步下滑至 11 月城镇固定资产投资同比增速回落至 26.1%，比 10 月 17.3%，比 10 月份增速下降 0.6 个百分点。增速下滑的主 份下降 4.7 个百分点（图 4）。1~11 月城镇固定资产投资同 要原因在于外需放缓和出口表现疲软（图 1）。这种趋势与 比增速为 26.8%，比 1～10 月增速下降 0.1 个百分点。增速 我们在 10 月份 VA I 分析报告中的预测完全一致，并符合我 下滑的主要原因在于 11 月新增人民币贷款数量下跌至仅 们对外需和出口增速放缓导致 4 季度中国经济增速略有下 874 亿元，远低于今年其它月份和过去历年 11 月份的新增 降的预期。 贷款。 从各工业产品来看，大部分工业产品 11 月产出增速均有所 房地产开发，能源和原材料行业投资增速继续上升，其中 下滑，说明经济增长放缓（图 2）；其中钢材、粗钢和生铁 最为明显的是有色/黑色金属冶炼和非金属矿物制品行业 产出增速下滑最快，显示政府节能减排政策逐步生效。各 （图 5）。 类能源中原油的主要替代品是煤炭，煤炭的反弹似乎是国 际原油价格飞涨所致。 此外，非金属矿物制品业与黑色金属冶炼业中工业增加值 和固定资产增速走势进一步背离，这一点我们已在上一次 从各工业行业来看，11 月份除了非金属矿物制品业、通用