上市公司并购对公司业绩的影响.pdf

分类号: B H I 中国审计报 / 2 0 0 1 年 / 0 3 月 / 2 8 日 / 第 0 0 6 版 / 理论纵横 上市公司并购对公司业绩的影响 周鲜华 齐兴利 上市公司并购, 是近年来我国证券市场出现的新事物, 它对促进企业升级换代、资产保 值增值、产业结构调整、国内外市场开拓等都有重大作用。我国的上市公司总体规模小、经 营结构单一, 不能充分发挥规模经济的优势, 通过兼并收购等资产重组方式, 可以打破原来 的不利格局, 发挥规模经济效益。据统计, 1 9 9 7 年和 1 9 9 8 年是我国证券市场较为活 跃的两年, 公司并购重组的数量及规模以惊人的速度发展, 并购重组的案例数量从 1 9 9 7 年的 4 0 5 例增加到 1 9 9 8 年的 6 5 7 例。因而, 有人称 1 9 9 7 年和 1 9 9 8 年是中国 证券市场的 / 资产重组年 0 。 并购作为资本运营的主要手段, 对公司业绩有怎样的影响呢? 当前的理论界观点不一。 对并购绩效持否定态度的观点大体有如下三种: ( 1 ) 被收购公司本来是有效率的, 但经过 收购之后, 其经营并没有得到改善; ( 2 ) 兼并收购中股东财富的增加只是一种社会财富的 再分配; ( 3 ) 并购活动是投机者阴谋的体现, 他们的投机活动加剧了过度负债, 损害了所 有者权益, 导致了一种受到经济不稳定因素影响的脆弱经济体制。 诚然, 由于我国经济体制尚未完善, 法律尚不健全, 个别公司盲目追逐短期利益, 又由 于地方政府的硬性操纵, 以及缺乏规范有效的中介服务, 在企业并购个案中确实存在失败的 例子, 但我国也不乏具备较强资本运营理念的 / 经济人 0 , 市场上也涌现了不少成功的并购 案例。 我国正处于经济转型、体制改革的关键时期, 并购是一种重要的运作手段, 因此, 有必 要对企业并购作出客观、公正的评价。主流观点认为, 并购可以增加社会财富、提高效率、 使资源得到最充分和最有效的利用, 从而增加股东们所拥有的财富。通过对有关会计期间内 有关会计指标的比较, 可以从以下五个方面发现总结并购对公司业绩的积极影响。 提高差别效率 如果A 公司的管理层比 B公司更有效率, 自A 公司收购了B 公司之后, B公司的管理效 率便被提高到了A 公司的水平, 效率通过兼并收购得到了提高。效率理论更为严格地阐述为 管理协同假说, 公司利用其过剩的管理资源对外收购扩张, 发挥了自身过剩的管理资源, 提 高了公司的价值, 也提高了社会效率。上海上实于 1 9 9 7 年 6 月受让股权入主联合实业, 使传统纺织概念的联合实业演变为集传统产业、高科技产业和城市基础产业三足鼎立的上实 联合。经过重组之后的联合实业, 在 1 9 9 7 年股本扩张 2 0 % 的情况下, 赢利能力比上年 增长 8 4 %, 净资产收益率达到 1 7 . 8 2 %, 每股收益为 0 . 3 7 7 元, 公司市值达 1 6 亿元, 增长近两倍, 在其实现的 5 2 6 0 余万元的利润总额中, 新投资项目的赢利贡献率超 过 5 2 %。 获得协同效应 公司兼并收购的动机之一是追求协同效应, 不仅通过经营上的协同, 实现 / 2 + 2 4 0 的效应, 还可获得财务上的协同效应, 即通过并购, 使公司的资本从边际利润率低的生产活 动向边际利润率高的生产活动转移, 提高了