高盛私人理财顾问-2009-预测.pdf

纵然不确定但并非不可预知 Sharmin Mossavar-Rahmani 首席投资官 高盛私人理财部 当我们即将完成对 2009 年资本市场和世界经济的展望时，我们突然感到这项工作颇具 讽刺意味。即便在正常时期 , 要做出准确和连贯的预测，难度也相当大。在现在这种不确定和 波动的时期 — 报道中充斥着“史无前例”、“不可预知”、“前所未有”和“闻所未闻”等字眼，你定 然会问，我们为什么还要试图进行预测。一流的经济学家，包括我们高盛的同事，在去年年初 的时候预测美国 2008 年四季度的国内生产总值（ GDP ）年度化增长率为 2% 到 3% ，这些数 字后来被一再修正，现在的预测是负 6.5% 到负 5% 之间。这些 GDP 估计数在过去一年当中居 然改变了 7 到 9.5 个百分点，鉴于此，我们对今后 12 个月预测的信心又从何而来？不过 , 如果 透过表面看实质 , 情况也许并非如此地史无前例或不可预知。 难以否认 , 当前的金融危机及其对经济的影响是史无前例的 。现在 , 众多可信度很高 — 乃至可信度不太高 — 的研究人员、记者和电视评论员都把任何 风吹草动说成是史无前例。 仅在上个月，根据我 们的 统计 ，就有大约 4000 多篇报告或文章将某些经济消息说成是“史无前 例”。在如此强烈的 心理作用下，人们怎么可能不感到恐惧和慌张？ 但是，在 回忆了一些往事、翻阅了一些旧报告和进行了一些研究之后， 我们认为，“史 无前例”及其同义词被使用过度了。 我们 首先 拜访了 我们 93 岁的私人理财顾问 阿尔 ?菲尔德 (Al Feld), 他已 在高盛工作了 75 年 , 目睹 了 两 到 三次 市场 周 期。我们 还拜会了 《格兰特利 率 观察 家 》杂志 （ Grant’s Interest Rate Observer ） 主编吉姆 ?格兰特 （ Jim Grant ）， 他撰写 金 融市 场评论文章 已 有 25 年，对市场了如 指掌 并具有 独 到 观 点。 我们 查 阅了所 罗门兄弟公司 （ Salomon Brothers, Inc. ）当年 编撰 的 《收益 及 收益利差 分 析 记 录》 （ Analytical Record of Yields and Yield Spreads ）。我们拜 读 了 查尔斯 ? 金 德尔伯格 （ Charles Kindleberger ）和 罗伯 1 特?艾力伯 （ Robert Aliber ）于 1978 年首 次发 表的 著 作 《疯狂 、 惊 恐和 崩溃： 金融危机史 》 （ Manias, Panics, and Crashes: A History of Financial Crises ） ， 回顾了 历 史上一 系列重 大 金融 泡沫 ，一 直追溯 到 1636 年的 荷兰郁 金 香 种 球泡沫 和 1720 年的 南海泡沫 。 我们 温习 了 对 “ 明斯基 时 刻 ”（以经济学家 海曼·明斯基 （ Hyman Minsky ）的 名 字 命名 ） 的理 解 ： 当投资 周 期 由良性循环转 为 恶性循环 时 , 信 贷 充 裕 ，高 杠杆 ，高风 险 和高回报的 状 况将 转 而变成 杠杆降 低 ，资产 价格 一 落千丈 ，进而所有的资产 价 值都进一 步 下 跌 — 不论 优 质还是 劣 质资产 。 我们的 结 论是， 尽管媒体 用“史无前例”等字眼来 吸引读 者，但实 际 上，我们