2015期货宏观市场解析.docx

2015年中信期货市场宏观分析报告 一、 全市场总评： 2015年是商品市场持续探底的一年，文华商品指数2015开盘135.41，值12月29日收盘报109.97，全年累计下跌19.35%。从大趋势来看，文华商品指数自2011年已经连续下跌五年，从2011年年中高点223.94累计跌幅为50.89%。这轮熊市出现的背景为中国转型的开始，2012年适龄劳动人口达到峰值并开始净减少，标志人口红利消失，传统行业走向衰落，中国需求这个大宗商品牛市发动机不再转动，有色方面沪铜跌幅20.91%;黑色金属方面，铁矿跌幅39.32%。而农产品相对于工业品较为抗跌，平均跌幅都少于10%，其中白糖在进入减产年份且外糖无法进入情况下，整体表现亮眼，全年涨幅21.19%。 　　展望2016年，虽然国家为了保增长已经连续出台十三项经济刺激政策，而且在可预见的经济数据不佳情况下还会继续出台更多刺激政策，但是在制造业衰退，大宗商品需求不振的情况下，工业品未来一年还是维持弱势格局，全年持续震荡走低，会因为刺激措施或者减产措施走出一波反弹，但是已经无力重复像2003年至2008年的单边牛市。农产品方面，虽然也有高库存的压力，但是价格方面还是有炒作空间，更重要的是天气变化对于农产品的影响，1998年的南方特大洪水发生的背景恰恰是1997年的厄尔尼诺，而目前厄尔尼诺的情况又是跟1997年有一定类同性，且1950年开始长江淮河的大洪水都发生在厄尔尼诺发生的一年后。天气变化预计是未来一年农产品走势的重点，而农产品在供应减少的情况下更可能率先走出大宗商品的熊市周期。 　　2015年，是股指大幅震荡的一年，也是期权上市金融产品革新的一年。2016年是中国经济关键的一年，也是股指关键的一年，股市主题依然是国企改革和互联网+，GDP增速在持续下滑之后能否V型反转，股市是长期走熊还是长期走牛，相信国家在2016年会给出他的答卷，但可以确定的是，投资带动经济的模式已经不可复制，传统行业的股票会随着他的市值日落西山，而利率肯定进入长期下行周期，配置银行存款可能是贬值最快的投资。 二、宏观经济分析 2015年宏观经济情景资产走势展望： 2015年全球的经济有效需求依然维持不足， 国内经济依然处于结构性调整的开始阶段，实体需求短期难以快速反弹，国内商品需求依然难以快速增长。我们判断2015年全球的宏观经济依然举步维艰，预期全球经济总体将会维持低增长低通胀的经济情景概率最大。我们按照相同低经济增长低通胀的情景测试了自1994年以来国内的资产数据回溯，我们发现这段周期的数据序列里面表现最好的为股票，其次为债券，商品的表现最不理想。我们也尝试通过对2015年信贷情景进行预期，中信期货研究部通过对历史信贷杠杆比率与流动性对社会信贷情景进行归类，我们预期2015年国内会维持在高杠杆与高流动性的信贷情景的机率较大。 我们按照相同高流动性高杠杆的情景测试了自70年代中期到目前的资产数据，我们发现这段信贷情景下面的数据序列里面表现最好的为股票，其次是债券类资产，商品表现依然落后于前面两种资产。综合上面对宏观经济情景与信贷情景预期下面的资产走势判断，我们预期2015年国内股票债券资产的走势会好于商品。商品价格在总体供应依然较为充足，产能没有得到有效消化，加上实体消费端没有明显起色的宏观背景下面，2015年商品将进入经济复苏周期前的最后调整阶段，总体维持小幅调整的格局。 　　2015年国内降息周期对资产走势展望：2014年11月央行提前意外降息，预示降息周期将逐步开启。我们预计货币政策将回归常态，未来仍有降息的可能以及2次以上的降准以加大基础货币的投放，并且应对存贷比口径调整带来大幅的准备金上缴。我们认为本轮降息与过往降息周期的差别，我们认为主要体现在本轮降息周期将预期较过往更长的时间周期。我们回顾历史，过去央行的降准降息周期持续时间较短，政策效果主要体现在对经济的刺激上面。我们判断本轮降息的政策意图应该是为经济结构性调整争取时间，减缓经济下行的步伐，防止系统性的信用风险出现。因此，我们认为本次降息的步伐应该较过去缓慢，降息的节奏将因为“任务”的不同被放慢。我们认为2015年股市与债券在较为有利的利率环境影响下，宏观利率环境对股票与债券定价更为有利，股票与债券将继续向好的机会较大。我们预期在2015年低增长低通胀的宏观情境下面，国内的投资增速将维持回落的态势，实体需求将难以快速好转，再加上我们上面对本轮降息意图的判断，降息将会是较以往更为缓慢节奏进行，短期货币政策集中刺激所导致的投资需求集中恢复将难以回复过去的“盛况”。因此，2015年商品将较难像以往的降息周期一样受惠于短期需求的快速恢复，宽松的利率政策将较难像以往一样对商品价格形成有力的支撑。　　2015年商品的价格运行特点展望：