第五章 期权价格分析综述.ppt

第五章 期权价格分析、运用 一 期权价格分析 二 期权价格的确定 三 模仿与合成 四 期权合约的运用 * * 第一节 期权价格曲线（分析） 有收益资产欧式看涨期权价格曲线，只是把X e-r(T-t) 换成 X e-r(T-t)+D 有收益资产欧式看跌期权价格曲线，只是 把换为 看涨期权与看跌期权之间的平价关系 （一）欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 1．无收益资产的欧式期权 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为 的现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧式看跌期权加上一单位标的资产 在期权到期时，两个组合的价值均为 max(ST,X)。由于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻 t 必须具有相等的价值，即： 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系。 无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。复制技术的要点是： 使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。 推论是：在金融市场上，获取相同资产的资金成本一定相等。 第二节 期权价格确定 无套利定价法在衍生产品定价中的运用 主要思路：在一个不存在套利机会的有效市场上，投资者可以建立一个包含了衍生品（比如期权）头寸和基础资产（比如股票）头寸的无风险的资产组合（复制）。 根据无套利原则，无风险组合的收益率必须等于无风险利率。 因此，衍生证券的期望收益率，基础证券的期望收益率和无风险利率之间存在一个均衡条件 。 假设一种不支付红利股票（目前的市价为10元），3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。无风险年利率等于10%。 一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值是多少？ 可构建一个由一单位看涨期权空头和 单位的标的股票多头组成的组合。 成本：10X - f 。 若3个月后： 1. 股票价格等于11元时，该组合价值等于（11 －0.5）元； 2. 股票价格等于9 元时，该组合价值等于9 元。 适当的 应该满足： 11 －0.5=9 =0.25 因此，一个无风险组合 应包括一份看涨期权空头和0.25股标的股票。无论3个月后股票价格等于11元还是9元，该组合价值都将等于2.25元。 在没有套利机会情况下，无风险组合只能获得无风险利率。则该组合的现值 应为： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市场为10元，因此： 该看涨期权的价值应为0.31元，否则就会存在无风险套利机会。 在风险中性世界中，假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。这种概率被称为风险中性概率，它与现实世界中的真实概率是不同的。 风险中性概率由股票价格的变动情况和利率所决定： P = 0.6266 这样，根据风险中性定价原理，就可以求出该期权的价值： 附：风险中性定价法 假如有价证券A的市场情况如下： PA=100，r = 2%，u =1.07, d=0.98，T-t =1. 现有一个证券B，它在一年后的价格可能上升到103元，也可能下降到98.5元。 证券B的价格如何确定？ 实务中，是用现实中的证券A和无风险证券来复制证券B。 复制过程是：用Δ份证券 A和当前市场价值为 L 的无风险证券构成B证券（市场价值为 I） 的组合，其成本是 I = 100Δ+ L。 一年后，该组合无论市场价格上升还是下降，都必须与证券B的价格相同。于是有 由该方程组可解出Δ=0.5， 。 B的市场价值应该是： PB= 100Δ+ L = 100×0.5 + 48.52 = 98.52。 1、金融工具的模仿 金融工具的模仿是指通过构建一个金融工具组合，使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。 例如： 可以通过买入一份看涨期权,同时卖出一份看跌期权来模仿股票的盈亏。条件：看涨期权和看跌期权应当具有相同的 标的资产 S、到期日 T