论交易所产业整合的动机及其影响.docVIP

　　论交易所产业整合的动机及其影响 交易所产业整合的动机 　　 　　（一）交易所的 网络 外部性 　　网络自身通常能够产生一种局部反馈的自我增强机制，在一定条件下，优势或弱势一旦出现，就会不断加剧而自我强化，出现滚动的累积效果，这种机制就是网络外部性。具有网络性 经济 体往往存在一个关键的规模水平，一旦达到这个水平后该经济体将呈指数化增长。 　　交易所可以视作是一个网络（Economides，1993），也具有网络外部性，具体表现在 企业 、投资者和中介机构三个层面。从企业角度来看，它们倾向于选择上市公司数量众多、投资者买卖活跃以及中介机构能够提供高品质服务的交易所上市；从投资者角度来看，随着投资组合多元化和风险管理的 发展 ，投资者更愿意选择 金融 产品齐全、投资者数量众多、流动性高的交易所进行交易。对中介机构来说，它也愿意在上市公司数量众多、投资者交易活跃的交易所提供服务。实现交易所网络外部性，前提就是交易所必须达到关键规模水平。因此，在给定交易所网络性的条件下，通过整合形式扩大市场规模，增强网络外部性，对交易所来说越来越具有吸引力。 　　（二）交易所的规模经济 　　根据产业组织 理论 ,生产要素成本的降低会增大厂商的最佳规模(即平均成本最低的产出)。日新月异的信息技术革命改变了交易所的生存法则。在运作层面, 电子 化交易消除了传统大厅交易的时空限制和信息流动障碍,降低了信息的收集、处理和发布成本。在系统建设层面,电子交易系统仅需提高电脑的处理能力就可处理更多的交易,而不像传统交易大厅那样需要增加大厅面积和交易商数目。上述转变增加了交易所运营的潜在规模经济和最低有效规模。为了获取规模经济性，最大限度分摊网络固定成本，改进成本效率，各交易所纷纷走上了整合的道路。以德国交易所为例,其衍生市场和现货市场的全程运作成本(从报单到交易到结算交割)在完成整合后均下降了50%多。 　　 　　交易所产业整合的 影响 　　 　　（一）运作成本的降低 　　交易所产业运作成本的降低主要通过最优利用固定成本实现规模经济的方式达到。一方面，交易所产业的整合可以使交易所减少不必要的固定资本重复投资。一个交易所往往要花费大量的固定成本去开发、升级、运行它的交易系统，而不同交易所的交易系统在结构上通常又是大同小异。通过交易所产业整合，在交易所间建立共享的交易平台，可以避免重复投资，使交易所在尽可能减少投资的基础上充分实现运作的规模经济。另一方面，交易所产业的整合通过共同的信息平台将不同的交易所连接在一起，交易所面对的市场更大，获得的指令流更多，从而最大限度分摊网络固定成本，获取规模经济。以德国交易所为例, 在完成整合后其衍生市场和现货市场的全程运作成本(从报单到交易到结算交割)均下降了50%多。 　　此外，交易所整合在一定程度上也降低了相关服务产业的运作成本。长期以来，投资银行以及经纪商需要花费大量资金分别与不同交易系统进行连接，巨额的接入成本常常困扰着这些机构。而对于投资银行以及经纪商等机构，连接共享交易平台要比连接大量分散的交易系统成本低得多。因此，交易所整合建立了共享交易平台为投资银行以及经纪商进行交易提供了便利。 　　（二）市场流动性的提高 　　交易所整合可以通过扩大市场范围的方式增加流动性。在整合前，投资者进行跨地区或跨国交易存在交易障碍，交易成本很高，很多交易无法进行。在整合后，共享交易平台消除了以前的交易障碍，投资者的指令流可以直接进入跨区域跨国的市场。而对于交易市场来说，新投资者的进入将创造出更高的交易量，进而导致市场流动性的提高。另一方面，整合会促使交易所（主要是指衍生品交易所）对交易品种相同但规格不同的交易合约进行标准化，标准化的提高也促进了市场流动性的增强。 　　（三）发展的不均衡 　　在具有网络外部性的市场中，A产品销售的增多，会导致对互补品B1,…，Bn需求的增多，从而增加了A产品的价值。A产品价值的增加会进一步增加对A产品的需求，进而导致A产品销售的增多，这样周而复始的产生一种正反馈。正反馈产生了一种“强者恒强，弱者恒弱”的“马太效应”。在交易所产业里，网络外部性的正反馈效应加剧交易所间规模和利润分配上的不均衡性。最后的结果是，最大的交易所的交易份额可能是第二大交易所交易份额的数倍，而第二大交易所的份额又可能是第三大交易所的数倍。这种市场份额呈几何数的分配意味着小交易所得到的市场份额是微乎其微的。经验性观察表明，交易所产业整合往往具有“赢者通吃”的特点。 　（四）新兴交易所的边缘化 　　在非网络市场中，市场集中度的增加会导致竞争的减少。但是在网络市场里，竞争的加剧往往伴随着市场集中度的增加而增加。因为，网络具有扩张效应，网络规模越大价值越高，获得的利润就越大，因此，为了进一步获取更大的利