企业整体上市的财务视角.docVIP

　　企业整体上市的财务视角 　　摘 要：随着股权分置改革的完成，整体上市的公司层出不穷。从财务角度并结合一些案例，就 企业 整体上市对融资能力和市场扩容的影响、对 金融 创新的推动以及整体上市后的企业盈利能力进行一定的分析，得出一些有益的结论。 　　关键词：整体上市;融资;金融创新;盈利能力 　　 　　1 从融资方面看整体上市 　　 　　资金是企业 发展 的源泉，从上市融资的角度看，实现集团整体上市后，可构建更大的融资平台，作为企业持续发展的动力，满足企业不断发展的需求；在实现整体上市的过程中，各企业均尽量使支付方式多样化，减轻市场及自身的融资压力。 　　1.1 增强上市公司的融资能力 　　整体上市可从三个方面为企业带来更多资金：①直接募集资金。TCL集团整体上市前已有两个融资平台，但两家上市公司的融资能力相对有限,而集团的两块主要利润来源——移动和彩电业务都已注入两家上市公司，集团自身经营的其他业务规模较小，远不能达到单独上市融资要求。通过整体上市,将目前还没有上市的其他经营性资产与现已上市的资产捆绑在一起，扩大上市资产规模,而且整体上市还可通过分散整个企业经营风险，稳定投资回报率,提高整体盈利能力，从而为企业获得更多直接融资；②提高了债务承受能力。通过整体上市,TCL集团增加了股权资本，特别是以较高市盈率发行股票时,股权资本增加就越明显。股权资本增加,降低了债权资本在总资产中的比重,导致企业资产负债率下降,企业债务承受能力提高。TCL集团整体上市前,资产负债率偏高，2002年底资产负债率为69.6%，高资产负债率限制了企业进一步债务融资的能力。在整体上市后,资产负债率有显著下降，2004第一季度末资产负债率为56.6%，集团债务融资能力较上市前增强；③通过集团内部担保扩张信用。我国 法律 、法规严格限制公司特别是上市公司为股东提供担保。公司法规定，“董事、经理不得以公司资产为本公司股东或者其他个人债务提供担保。”证监会两个通知在公司法基础上，将上市公司限制担保的对象扩大到各关联方。由于证监会通知是针对上市公司作出，集团整体上市后，集团内部法人主体的互保行为不属于限制范围，而且集团可以为下属企业提供担保，在我国商业银行目前还无法有效实现集团统一授信的情况下，集团内部担保会导致集团整体信用扩张。 　 　 　　1.2 市场的扩容问题 　　在实现整体上市的过程中，产生的问题之一就是市场的扩容问题。整体上市将加重证券的扩容压力，如果大量企业以增量增长的方式整体上市融资，有可能造成市场抛售压力过高，股票价格低于真实价值，影响整体上市效果。因此为了缓解整体上市带来的市场扩容问题，收购支付方式要实现多样化。2002年9月28日 ,证监会颁布了《上市公司收购管理办法》,明确规定境内 自然 人、法人、境外法人都有收购的权利；取消了收购对价只能以现金支付的限制 ,明确指出“现金、依法可以转让的证券及法律、行政法规规定的其他支付方式”均可以作为对价 ,实际上也就明确了股权可以作为并购的支付手段之一。在公司并购活动中，出资方式主要有三种，即现金支付、股票支付和综合证券支付。根据有关资料 ,在美英等国，这三种支付方式的使用频率依次为:现金支付方式、股票支付方式和综合证券方式。后两种支付方式可以减轻股票市场的扩容压力，可以逐步试点推进。与此同时,鼓励合规资金和居民储蓄入市，以增加股票市场的有效需求。比如TCL集团母公司在增发股票的同时，通过与其子公司TCL通讯换股的方式对子公司实现吸收合并，对市场产生的扩容压力相对较小。章卫东在《定向增发新股、整体上市与股票价格短期市场表现的实证研究》一文中，通过实证研究证明了上市公司定向增发新股及通过定向增发新股实现集团公司整体上市受到市场青睐,此方式也有利于减轻市场的扩容压力，因此正在筹划整体上市的企业在实施过程中也可考虑该方式。 　　2 整体上市推动 金融 创新 　　 　　金融创新是指通过引进新的金融要素或将已有的金融要素进行重新组合,在最大化原则基础上构造新的金融生产函数。金融创新的内容主要有:①金融产品和工具创新。如资产证券化等旨在拓宽融资渠道、改善融资方式。②金融服务创新。当代金融业正在向第三产业的深度和广度 发展 。③金融机构功能和金融市场组织体系创新。 　　首先，不同 企业 采用不同模式实现整体上市,本身就是金融创新的体现。自TCL以后,武钢和百联集团也先后提出了整体上市计划并付诸实施。而这代表三种不同类型的上市模式也表现出不同的创新。TCL集团是首家实施整体上市的企业,其对子公司的吸收合并和集团的首次公开发行同时进行,互为前提的上市方式为我国证券市场的首创。武钢股份采用定向增发国有法人股与增发流通股相结合的方式,在实现了集团主业资产整体上市的同时,