交易制度创新研究思路（刘慧清）.pptVIP

交易制度创新研究思路 交易制度创新原则 交易制度创新推进路径 交易制度创新研究思路 提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定机制 投资者交易指令形成与处理流程 两个处理时间延迟对委托指令的影响 提供多样化申报方式 有利于提高市场效率，增加交易量； 可以满足投资者多样化的交易需求； 符合国际证券市场的发展趋势。 在全球42家交易所中，除限价委托外还提供市价委托交易方式的交易所有37家，占交易所家数的88％。 新增申报方式选择原则 《证券法》允许投资者采用市价委托方式进行证券交易，交易所提供市价委托申报方式不存在法律障碍。 证券法第一百零四条：“投资者通过其开户的证券公司买卖证券的，应当采用市价委托或者限价委托。” 市价委托类别与选择思路 不同类型之间相互组合，可以构成多种成交效率不同，价格不确定性风险不同的市价委托方式，其中以”完全市价“＋”余量保存“＋”适用于连续竞价时段“的市价委托方式最为普遍。 新增市价申报方式选择思路： 考虑到我国证券市场目前仍以个人投资者为主，市场波动性偏高，暂时不宜引入”完全市价“的市价委托方式； 考虑到交易系统、券商柜台系统等技术系统的改造成本和难度，暂时也不宜提供”立即成交或撤销”、”全部成交或撤销“以及适用于”集合竞价时段“和”所有交易时段“的市价委托方式。 市价转限价申报的功能设计 只适用于连续竞价期间； 无需指定价格，交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内对手方队列的最优价格为其申报价格； 没有完全成交的申报将以限价形式保存在集中申报簿本方队列中，其指定价格为申报进入交易主机当时对手方队列的最优价格； 如果当时集中申报簿对手方队列没有有效申报，交易主机对“市价转限价申报”作撤单处理； “市价转限价申报”没有撮合优先权。 市价转限价申报交易模式范例 最优价格申报的功能设计 只适用于连续竞价期间； 无需指定价格，交易主机以该申报进入交易主机撮合系统当时集中申报簿有效竞价范围内本方队列的最优价格为其申报价格； 如果当时集中申报簿本方队列没有有效申报，交易主机对“市价转限价申报”作撤单处理； “市价转限价申报”没有撮合优先权。 最优价格申报交易模式范例 市价转限价申报与最优价格申报的区别 新增申报方式与现有限价申报方式比较 市场需求分析－实证研究 市场需求分析－会员及基金公司意见 技术可行性分析 风险评估与对策 委托执行价格不确定风险相对较低，对市场波动性的影响有限； 投资者交易习惯、交易模式将发生变化，原有监察机制需要根据投资者交易模式的改变而相应作出调整，但总体而言对现有市场监管和监察模式影响不大； 投资者与券商之间可能因报盘堵单等原因发生法律纠纷，为了避免会员因提供市价申报方式而导致诉讼风险，我所将制定会员承诺函与市价委托协议规范要求，列明风险，明确相关法律责任。 引入市价申报方式的方案 首先在中小企业板块提供市价申报方式 有利于探索和积累申报方式创新经验 ； 有利于增强中小企业板块的独立形象，提高中小企业板块的市场吸引力。 首先提供“市价转限价申报”和“最优价格申报” 有利于市价委托交易方式的推广，加强投资者教育 ； 执行价格不确定风险较低，可以避免市场波动性加剧，有利于继续保持中小企业板块的平稳运行。 没有涨跌幅限制证券的证券交易不采用市价申报方式 由于新股上市首日不设涨跌幅限制，如果采用市价委托的方式进行买入委托，券商在前端进行合法性检查时将无法确定客户的保证金冻结额。 交易制度创新研究思路 提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定机制 开盘开放式集合竞价实施效果 开盘集合竞价成交数量大幅提高； 自6月25日起到7月25日，开盘集合竞价期间共成交33,952,696股 ，占总成交量的2.71%，远远高于传统集合竞价区间的平均成交量（沪市为1.09%） 投资者参与开盘集合竞价的意愿更加积极； 共收到有效委托194466笔，占总委托笔数的5.2%，高于日均委托水平 提高了连续竞价期间的市场稳定性； 连续竞价期间股价变动减少17.7％ 新制度实施初期存在股价同向变动的情况，但随着市场参与者对规则的理解和理性的回归，此现象有所缓和。 会员、基金公司意见调查结果 交易制度创新研究思路 提供多样化申报方式 提高收盘集合竞价透明度 引入市场稳定机制 市场稳定机制 市场稳定机制是各国交易所为了保持证券价格的相对稳定，防止证券价格大幅度波动而采取的一系列措施。 市场稳定机制包括三种： 有效竞价范围与涨跌幅限制 有效竞价范围是指参与连续竞价的委托价格相对于上一笔成交价的上下限，其目的是保持日内连续交易成交价格的连续性。 有效竞价范围与涨跌幅限制－境外经验 国内证券市场价格稳定机制 涨跌幅限制： 前一收盘价