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华能国际筹资之路与资本结构分析 行业背景 1. 基于SWOT理论对公司环境分析 1.1 企业发展的内部优势和外部机会 华能国际股份有限公司是中国中国国能集团的子公司，作为一家电力公司它有其发展的绝对优势，这种优势主要来自于市场地位的强大性以及外部资源的支持性。 电力行业是一种国家自然垄断的行业，其产品具有公共属性的特质，这就决定了它的市场需求弹性较小，产品所面临的风险较小，竞争压力小，这在一定程度上为其提供了较好的发展氛围。进入新世纪以来我国经济飞速发展，GDP 增速一直保持在 8%以上，国家经济持续增长造成对能源的需求不断增加，经济社会发展对电力的依赖程度越来越高。电力的消费趋势是国民经济的“晴雨表”，电力消费增速作为反映经济增长的先行指标，近十几年来的波动幅度要大于经济增速的波动幅度。当经济增速回落时，电力消费增速的回落明显大于经济增速回落；在经济处于上升阶段时，电力需求增速上升幅度要显著高于经济增速变化（见图1）。从数据我们可以看出，我国近年对电力产品的需求呈增长态势，2011年我国用电量同比增长%。为了应对供不应求的现状，国家对其提供了资金及政策的倾斜。例如，国有银行成为华能国际强大的支柱，为其经营扩张提供了资金的保障。（不是规模不够大，而是不想生产，只要生产就会亏损） 1.2 企业发展的内部劣势与外部威胁 火力发电企业是节能减排的重点，根据《节能减排综合性工作方案》，二氧化硫排污费将由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元。全面开征城市污水处理费并提高收费标准，吨水平均收费标准原则上不低于0.8元 图1 GDP增长速度与用电增长速度对比图 资产状况及投资规模 企业融资分析 华能国际股份有限公司主营业务定位于电力，对于电力这种国家垄断行业其筹资活动有其特殊性。基于现有成熟理论分析，他可能会存在着矛盾之处，主要是因为电力行业自身属性所决定的。先从以下几方面对华能国际的筹资进行分析。 3.1华能国际融资结构 表2 华能国际融资结构特征 项目 06年 07年 08年 09年 10年 外源融资 64.76% 75.70% 83.88% 80.97% 85.03% 负债融资 54.33% 64.77% 76.40% 74.77% 78.28% 股权融资 10.44% 10.94% 7.49% 6.20% 6.75% 内源融资 35.24% 24.30% 16.12% 19.03% 14.97% 保留盈余 17.95% 21.20% 9.97% 10.28% 10.07% 折旧融资 17.29% 3.09% 6.14% 8.75% 4.90% 合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 从表2我们不难发现，华能国际倾向于外源性融资，并且呈上升趋势。在外源性融资中，负债占有绝对比例优势，环比增长幅度也较大。这主要是基于华能国际奉行扩张的竞争战略。如何在现有市场份额崭露头角，只有依靠强大的资金流做后盾，加之国有银行对国有的电力行业监控力度差，直接推动了华能国际贷款融资的大幅增加。在内源性融资当中，06年留存收益与折旧融资构成比例相当，但之后保留盈余与折旧融资的比例差距就在拉大，尤其是在07年两者的比例构成两者的差距高达18%。虽然电力企业是一种基础行业，产品需求弹性差，当前市场电力处于供不应求的状态，但是电力行业的利润前景并不是那么的好。近年。我国处于通货膨胀期，煤炭等原材料价格处于增长态势，这使得电力企业成本高，利润空间缩小，这直接导致了留存收益的下降，从表中我们可以看出，07年之后华能国际留存收益大体上成下降趋势，08年与07年相比下降比率高达52.97%。 3.2 华能国际负债筹资及其原因 表3 银行借款构成 项目 2006 2007 2008 2009 2010 短期借款 18.36% 25.87% 32.75% 25.76% 40.32% 长期借款 81.64% 74.13% 67.25% 74.24% 59.68% 银行借款 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 从表3我们可以看出，华能国际的账务融资当中，短期借款的比率呈明显的上升态势，相比之下长期借款的比例在不断下降。到2010年，长短期借款的比例差额缩小到了19.56%。对于华能国际这种扩张性企业，资本投资规模较大，增加债务筹资理论上是成立的。但是对于企业投资建设期长，我们通常认为长期负债可能会减轻企业短期还款的压力，相比较来说更能使企业获得最大价值。但是，华能国际却是不断增加短期借款的比率，基于这点我们将从两方面进行解释。 3.2.1 资本成本的限制 首先，我们知道短期借款由于其