上海股票市场股价变化_成交量和收益波动的关系研究.doc

上海股票市场股价变化、收益波动和成交量的关系研究 张兵 (南京工业大学经济管理学院 210009) 内容提要： 本文实证研究了上海股市指数收益、波动和成交量的关系。股市收益与成交量之间存在着显著的同期正相关关系；而在动态因果关系方面，股市收益、波动和成交量之间存在着双向反馈机制，这种关系在考虑到星期效应和行情特点时依然存在。 关键词：收益　波动　成交量　 Testing for Return, volatility and volume in Shanghai stock market Abstract: In this paper, we have examined empirical contemporaneous and causal relationships between trading volume, stock return and return volatility in the Shanghai stock markets. Both lagged trading volume and return seems to have explanatory power to their contemporaneous counterparts. Key words: return, volatility, volume, Shanghai stock market JEL classification: G15 G14 作者简介：张兵（1969.5—），男，江苏南京人，经济学博士，南京工业大学经济管理学院副教授，南京工业大学经济管理学院经济系主任。已在《经济管理》等国内核心刊物发表论文３０多篇，主持省部级课题７项。2000年－2001年在英国曼彻斯特大学学习。 联系电话：025-3463565，电子邮件：zhangbing1818@, 通讯方式：210009, 南京工业大学经济管理学院　张兵。 上海股票市场股价变化、收益波动和成交量的关系研究 对股票市场价量关系的研究主要集中在成熟的股市中，而在我国价量关系虽然在投资实务界方面有广泛的应用，但在学术界鲜有专门研究。在中国股市投资界广泛流传着华尔街的两句谚语：“成交量领先并推动着股价”和“牛市成交量大，熊市成交量小”，若将这两句话转译成学术语言，第一句话隐含着成交量和价格变化是正相关关系，量是价的先行指标；第二句谚语则意味着股价的变动引起了交易量的变化。从中国股市运行12年的表现看，每次股指波峰几乎都是成交量的波峰，而每次股指波谷几乎都是成交量波谷，价涨量增，价跌量减，这也显示出股指和成交量变化存在着高度的正相关性。本论文将实证研究中国股市的价量关系，以客观揭示价量关系变化的规律性，由于上海股市和深圳股市的高度趋同性，因此本论文将集中于对上海股市价量关系的研究。本文将从价量变化同时期关系和动态因果关系两个方面来探讨，而除了研究指数收益率和成交量的关系之外，本文还将讨论收益波动和成交量的关系。 文献回顾 金融经济学者研究价量关系同期关系的文献很多，学者们分别从股价指数和总的成交量；股价绝对变化和成交量；股价变化的方差和成交量等多个角度进行了研究。Karpoff（1987）总结到以上研究有两个共同结论：第一，交易量和股价变化（收益率）是正相关的；第二，交易量和股价的绝对变化是相关的。Chordia(1999)研究了成交量和股票收益的短期预测性，他发现具有较大成交量的股票，其收益率将引导具有较小成交量股票的收益率的变动,他们将这种现象归因于高成交量的股票对市场范围内的信息的反应更加迅速,并总结出交易量在传递市场范围的信息方面扮演着重要角色。而Karpoff（1987）在系统回顾了股价关系后概括了四点：第一，价量之间的真实关系将有助于人们对股市微观结构和信息流动机制的理解；第二，在进行事件研究时，结合价量信息对推断结论有更大的贡献；第三，价量关系在研究股价的分布状态时具有决定性的作用；第四，价量关系的研究有助于加深对期货市场的理解。 Karpoff和Gallant（1992）都指出，这以前的研究都集中在价格变化和成交量的同期关系上。近些年的研究更多地集中在动态关系上，Smirlock和 Starks(1988)研究发现了纽约市场价格变化的绝对值与交易量存在滞后关系，Tauchen和Pitls（1982）研究了投机市场上股价变化的波动与成交量的关系，Hiemstra（1994）运用线性和非线性格兰杰因果检验法研究了股票收益和成交量变化的关系。近几年出现了一些研究成交量和股票收益的动态关系的理论模型。Epps（1976）推出的模型中，交易量被用来衡量投资者对因为到达市场信息而修改他们的证券保留价格的不一致程度，投资者修正程