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中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 －中国汽车零部件行业报告 王玲玲 岳爱民 CFA 二OO三年四月 投资要点 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 2003年原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 受益于国产汽车热销 零部件销售额与整车同步增长 资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴 汽车消费增长具备可持续性 中国轿车消费处于起飞时期 注:国内2001年数据；国外为1998年数据 资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目 汽车消费增长具备可持续性 各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年） 资料来源：中金公司研究部 零部件需求三驾马车 配套 维修 出口 零部件需求预测 资料来源：中金公司研究部 有希望成为国际生产基地之一 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 出口增长迅速 注：2000年海关统计口径有所调整 资料来源：中国海关 零部件先于整车打开出口市场 出口优势：劳动、材料密集型产品 表：2001年出口金额排名前十位的产品 资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计 汽车巨头增加中国采购金额 资料来源：公司公告 福特提高中国采购金额 国际零部件厂商已将生产转移到中国 资料来源：中金公司研究部 跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减... ...而其在中国的业务量剧增 比较优势：劳动力 全球每小时人工费用比较 资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司 比较优势：劳动力 我国劳动生产率逐年提高 资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报 资料来源：CEIC 比较优势：制造业整体能力不断加强 出口额上升，反映国际比较优势 比较优势：巨大的潜在市场 全球汽车销量预测 资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部 行业结构特征和演变 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 整车厂下属零部件企业占主导 零部件销售收入排名前15位 资料来源：汽车工业年鉴 以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导 集团重点扶持 具有一定的技术先进性 与整车厂同步发展的配套企业 配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例） 资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据 整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰 整车企业的全球化采购 模块化供货令分层更清晰 零部件企业跨区域联合 资料来源：中金公司研究部 整零关系逐渐市场化 国 内 国 外 资料来源：全国汽车零部件工业经营概况产销统计,中国汽车工业年鉴2002 独立零部件企业不依附于某一汽车集团 但其专业化大规模低成本生产已经使其在某些产品上拥有垄断地位 独立零部件厂商将对传统的整零关系形成冲击 独立零部件企业的发展... 专业化生产，形成垄断地位 资料来源：汽车工业年鉴 ...民营企业发展尤为突出 私营零部件企业增长最快 浙江零部件产业跃居第二，私营企业功不可没 主要跨国零部件厂商已经进入中国 享有较高的利润率和增长 资料来源：汽车工业年鉴 外资企业技术领先，盈利能力强 对国内企业来说，最关键的是获得适用于国内的先进技术 总体而言，中外联合是双赢的。 资料来源：公司年报 中外联合加强 双赢的结果（以东风科技为例） 行业整合初见端倪 整合所面临的行政干预小于整车行业 今后2－3年内部分产品集中度不断增加， 跨区域和集团联合增加 2005年之后行业整合进一步加快 售后维修市场良莠不齐 售后维修市场结构 资料来源:中金公司研究部 持续的价格和利润率压力 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 入世压力－短期内进口产品直接冲击较小 平均价格年下降3％ 由于受配额限制，进口零部件主要为高附加值产品，短期内对国内企业的直接冲击不大 我国部分劳动和材料密集型产品价格具有比较优势 资料来源：中金公司研究部 进口零部件价格下调过程 入世压力－由整车厂传导 资料来源：中金公司研究部 资料来源：中金公司研究部，罗兰贝格公司 零部件企业业绩分化，利润率下降 规模、成本、技术－长期生存之道 国