中国债券市场投资人结构.PDFVIP

中国债券市场投资人结构 张璨、李秋菊、程冬旭 近年来，中国债券市场坚持市场化发展方向，实现了稳健快 速发展，市场规模不断扩大，发行主体范围不断拓宽，产品品种 日益丰富，投资主体更加多元化。在承认中国债券市场发展成绩 的同时，也有一些媒体认为，银行一直是中国债券市场的 “绝对 主力”，债券市场的发展并未分散银行体系风险，只是“贷款市 场戴上了薄薄的一层面纱而已”。 然而，对于债券市场投资人结构分析不能简单化。既要用历 史的眼光对各国债券市场投资人结构的基本规律进行研究，也要 用发展的眼光分析中国金融改革的实际情况，更要注意到债券市 场部分子市场中，商业银行占据绝对主导地位的情况已经悄然改 变。 一、债券市场投资人结构的国际 比较 富兰克林·艾伦和道格拉斯·盖尔在《比较金融系统》一书 中认为，金融体系的转轨设计需要充分考虑当时、当地的制度背 景和约束条件。作为金融体系重要组成部分的债券市场，其投资 人结构的形成亦会受到当时、当地制度背景和金融资源分布的影 响和制约。 根据雷蒙德 ·W ·戈德史密士 1在《金融结构与金融发展》中 提出的金融体系的概念，成熟市场经济国家的金融体系大体可以 1 分为两类，即市场主导型的金融体系 （Market-based System ） 和银行主导型的金融体系 (Bank-based System)。艾伦和盖尔 2系 统对比了若干成熟市场经济国家的金融结构，认为美国和德国可 被视为市场主导型和银行主导型金融体系的两种典型情形，其他 工业化国家则处于两种典型情形之间。对债券市场投资人结构进 行国际比较分析发现，一国债券市场投资人结构大体反映了该国 金融资源分布结构。 （一）美国作为市场主导型金融体系的典型代表，债券市场 投资人结构较为分散 3 由于与众不同的政治历史原因 （Mark J.Roe,1996 ）和对强 权机构的厌恶情绪，美国长期实行单元银行制。基金、保险等非 银行金融机构资产规模超过存款类机构。2012 年末，美国非银 行金融机构的资产在所有金融资产中占比达到 30%,而银行金融 资产的占比仅为 10%。金融资源分布的分散性导致债券市场的投 资人结构 4分散。基金类集合投资人是美国债券市场的第一大投 资主体，持债比例保持在 26%以上。其次，分别是家庭、政府及 政府支持企业和保险机构。存款类机构持债比例只有 13%。美国 债券市场的投资人结构在全球来看是一个特例。 2 注： 1 、存款类机构包括美国特许存款机构（ U.S.-chartered depository institutions ）、外国银行分支机构（Foreign banking offices in U.S. ）、美国附属地区 银行（Banks in U.S.-affiliated areas ）和信用社（Credit unions ）； 2、基金等集合投资人包括 州和地方政府退休基金（State and local govt. retirement funds ）、联邦政府退休基金（Federal government retirement funds ）、私人 养老金（Private pensions funds ）、共同基金（Mutual funds ）、封闭式基金（Closed-end funds ） 和开放式基金（ Exchange-traded funds）； 3、其他包括金融公司（finance companies ）、房地产信托基金（Real Estate Investment Trusts ）、经纪交易商（Br