求解全流通补偿标准.docVIP

　　求解全流通补偿标准 本文的平价共享原则是股票市场实现流通股和非流通股接轨的一个限定条件：拟流通的非流通股一半按面值配售给流通股，另一半按市价流通。这是利用法定面值（每股1元）和市场价格，对每股净资产价格预期的动态复制，且不违背国有资产不得低于每股净资产出售的原则，因为每股净资产是由一个确定的注册资本（每股1元）和一个不确定的经营盈余组成，盈余与流通溢价相关，以一股盈余换一股流通权，对两方面都是合理补偿。这个条件不是强制出清的命令，没有时限。 关键词：股市全流通帕累托改进纳什均衡补偿标准 引言 党的十六届三中全会《决定》，积极推进资本市场的改革开放和稳定 发展 。 目前 ， 中国 股票市场的关键 问题 是股权分置，建立统一的证券市场的关键是妥善解决全流通问题，而全流通问题的关键是求解补偿标准。退耕还林是一项好政策，给失地农民予以足够补偿，则是其成功的必要条件。 关于全流通的 理论 问题，学界和业界已达成很多共识。流动性、收益性、风险性是 金融 工具三要素，流通是股票的内部规定性。在收益性和风险性不变的条件下，流动性降低，则金融工具的价值降低， 社会 资源配置效率降低。在中国资本市场，以国有股为主体的发起人股不能上市流通，是社会主义股份制改革和股票市场初级阶段的特色，在股市的初创阶段是一个合理存在。但现阶段它是严重制约资本市场发展和损害投资人利益的制度缺陷，不仅制约流动功能，而且损害合理定价功能。这个问题必须尽早解决，越推成本越大。市场制度的改革必须充分考虑相关各方面的利益，处理得好，则可收铸剑为犁之功。 关于全流通的 方法 问题， 历史 地看，有过3个提议：（一）按普通股的同股同权原则上市流通（1993年）；（二）杜绝增量，5年内消化存量（1996年）；（三）立即堵住增量，公布一个消化存量的时间表，国有股减持价格要充分考虑各个方面的利益和承受能力（2001年）。 现实地看，股民中有两个占主流的观点：（1）按原始成本重新折股。理由是国有 企业 上市的招股说明书曾承诺“美好的”收益前景，所以才有国有股以评估的净资产按面值折股，股民按6－10倍的高价购股，如果承诺不实，就必须重新算帐。（2）按每股净资产值把国有股卖给股民。理由是国有股既然可以按净资产卖给外资和个人，为什么不按先入伙者优先的道理卖给股民。这些朴素的要求不能说无理，但很难实施。要审计、核准1300家上市公司现在和当初的每股净资产值，至少需要13亿元的 会计 成本，且不论那很难在一个限定的短时间内完成。 我们不能认为IPO溢价和法人股既得利益是通过非法途径得来的，事实上，有些发起人在长期里也根本不打算减持股份，还有一些因为公司发展战略、融资质押、司法冻结等原因暂时不能卖出其股份。大股东还可以假装暂时不想卖，通过半年的会计“操作”，虚增帐面净资产，然后再卖。我们不能指望大股东都是德才兼备的，资本的天性是谋利和增值。我们也不能指望通过股民和大股东的博弈解决全流通问题。把一家上市公司的流通股东集合在一起商讨对策需要太大的成本，即使能集合在一起，也没几家公司的流通股数超过非流通股，在现有股权结构和制度框架内，那是与虎谋皮的游戏，注定是弱肉强食。以招行可转债事件为例，持有3亿多股的基金联盟当日在股东大会上都无法阻止董事会和股东大会通过损害流通股东利益的再融资方案。 我们知道，国有股需要减持，要减持就必须解决全流通问题，简单的并轨必然会导致A股股价大幅下跌；牺牲股民利益就会打击股民投资。当然可以引进外资或建立政府基金接盘，但那不符合我们建立和完善社会主义市场 经济 体制的大方向，所以才会有证监会征集的7类4种超过4000份的方案和此后2年的反复推敲，我们需要一个从制度改革角度出发的、可行的、具有补偿特征的原则和底线。由此可见，目前的关键是求解全流通的补偿标准。 帕累托标准 帕累托最优是福利经济学的核心概念，完美的计划经济和完全竞争的市场经济都可以达到这种状态，即实现资源配置最优化。现实的经济制度向这个目标靠近的每一步，就叫作帕累托改进。帕累托改进的标准是，在不损害其他人福利的前提下，改善目标人群的福利。更为现实的是帕累托补偿标准，即只有在福利受损的人得到足够补偿的前提下，改善目标人群的福利，才叫帕累托改进。 流通是股票的本质属性，非流通股并不是没有流通，深市早期就有过数起非流通股按面值在场外协议转让，沪市早期也有过一起按市价在场内减持。近年的协议转让流通量更是大增，转让价格一般说来主要参照每股净资产，但波动幅度非常大，低的低到面值左右，高的可达同时期A股股价的一半左右。 一个比较典型的例子是成都华联（000593），现已改名宝光药业，1993年招股，发行价2.5元，1996年上市，每股净资产始终在1至2元。现在其总股本为190307288股