5——4期货要点.ppt

二、投资资产与消费资产 定价时，应区分投资资产(investment asset)和消费资产(consumption asset) （提问） 投资资产---足够多的投资者为了投资而持有的资产。 股票、证券 黄金和白银 投资资产只能用来投资吗？(白银的工业用途) 投资资产形成条件：有足够多的投资者持有它的唯一目的就是为了投资。 持有消费资产目的主要是为消费而非投资。 如铜、原油和猪肉。 对于投资资产，可从无套利假设出发；对消费资产不行。 四、消费商品 消费商品往往不提供中间收人，但具有很高的储存费用。 记存储成本U=-I 假设现货-远期平价定理不成立。 假设F(St+U)er（T－t） 当前时刻 按无风险利率r借入St+U现金，期限为T－t 然后用St+U购买一单位商品，并支付存储费用 同时卖出一份该商品的远期合约，交割价格为F T并时刻，实现F-(St+U)er （T－t）的无风险利润 对任何商品，采用这一套利策略均没问题，故促使St↗，F↘，直到不等式不再成立 答案：不适用！ 持有目的：消费而非投资，消费者不愿主动出售商品并买人期货 原因：期货不能用于消费(不能将石油期货输人到石油加工厂) 便利收益：因持有商品而带来的好处，反映市场对将来能够购买商品的可能性的期望。 商品短缺可能性↗ ，便利收益↗ 较低库存会导致较高的便利收益 对消费资产，无任何理由说明F(St+U)er（T－t）不合理，所能肯定的是 F≤(St+U)er（T－t） 若储存费用为即期价格的比例q，上式为 F≤Ste(r +q)(T－t) 业界事例：是系统错误吗？ 某银行的外汇交易员 远期合约的长头寸：期限--3个月，合约规模---100万英镑 ，交割汇率--1. 9000，持有合约份数—1份。 另一个交易平台的交易员 期货的长头寸：期限--3个月，合约规模--62 500英镑，期货价格--1. 9000，持有期货份数—16 远期及期货交易的头寸数量是否一样？ 进入交易后，远期及期货价格都涨至1. 9040 银行系统显示 期货交易员获利4000美元 但远期合约交易员的获利只有3900美元 远期合约交易员马上打电话给银行系统部门抱怨 思考：远期合约交易员的抱怨合理吗? 答案：否定的! 原因： 期货合约：逐日盯市保证盈利马上兑现，盈利数量=期货价格的涨幅。 远期合约：交易员马上平仓，产生4000美元盈利，但这一盈利是在3个月以后。远期合约交易员的盈利为4000美元的贴现值。 补偿：从盈利及亏损的对称性中得到 如果远期或期货价格下跌至1. 8960，那么 期货交易员马上损失4000美元 远期合约交易员却只损失3900美元 真正的挑战? 期货和远期定价的理论值并不复杂。 期货和远期合约的价格只占合同金额的很少一部分 以国债期货为例，其价格仅相当于合同标的物金额的千分之五左右） 真正困扰金融界的是（？？） 什么时候应该选择什么样的工具，选择多少来进行套期保值或者风险管理。 作业2 股价指数期货价格大于还是小于指数预期未来的点数？请解释原因 y的大小取决于标的资产的系统性风险。根据资本资产定价原理 若标的资产的系统性风险=0，y=r 若系统性风险零，yr 若标的资产的系统性风险零，yr 现实中，大多数标的资产的系统性风险零，FE(ST)（风险中性世界，两种的关系？） 芝加哥商业交易所 (CME) 如果规模太大，许多希望对冲较小头寸的投资者或希望持有较小头寸的投机者就不可能在交易所交易。如果合约规模太小，由于每份合约都会有交易成本，因此整个交易成本就太高 期货 * 存在卖空限制 假设扣留比例为X (卖空给经纪人带来风险，所以扣留部分所得作为保证金) 均衡的远期和期货价格区间： 期货 * 如果上述三种情况同时存在，远期和期货价格区间应是： 完全市场可以看成是X=0,Y=0,rl=rb=r的特殊情况 期货 * 网上案例 香港恒生指数期货（Flash动画）/details?uuid=ff808081-22e8911b-0122-e89175af-5abeobjectId=oid:ff808081-22e8911b-0122-e89175af-5abf 株洲冶炼厂违规炒外盘期货亏损13.22亿（word文档）/details?uuid=ff808081-22e8911b-0122-e8925e71-70c5objectId=oid:ff808081-22e8911b-0122-e8925e71-70c6 期货 * 作业1 某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：?该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值