行业宿命和公司战略.pptVIP

行业分析与企业战略研究——框架、案例与讨论 巴菲特买股票的三原则 有良好的经济属性； “我们投资的股票的经济命运决定了我们的命运。” 由优秀的人管理； 合理的价格； 宿命的财务表现——ROE 1、ROE 2、ROE的波动（周期） 3、再投资的ROE 4、警惕高ROE背后的survival bias 5、ROE、毛利与杠杆 宿命的财务表现1——ROE 人生下来就不平等，企业也一样。 宿命的财务表现2——ROE的波动（周期） 中国远洋2008年前三季度盈利197亿，第四季度预计亏损60亿元。 宿命的财务表现3——再投资的ROE 宿命的财务表现4 ——警惕高ROE背后的survival bias 沃尔玛 永乐、大中、国美、苏宁 许多高ROE行业的赢利模式，注定了“一将功成万骨枯” 最能体现研究员眼光的行业？ 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 ROE的常见波动原因——毛利和杠杆 可持续高ROE的要求——高毛利； 放大毛利周期波动的选股原则——高杠杆 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 高ROE的两个常见来源——毛利和杠杆 可持续高ROE的要求——高毛利； 放大毛利周期波动的选股原则——高杠杆 高杠杆包括——财务杠杆、经营杠杆，表外财务杠杆、表外经营杠杆 2.2 宿命的根源与变迁 ——为什么有些行业长期ROE比较高？ 1、产品价格与通货膨胀 2、管制与宿命 3、技术革新与宿命突变 4、需求特质与宿命 5、供求只是短期因素 宿命的根源1 ——产品价格与通货膨胀 宿命的根源1 ——产品价格与通货膨胀 美国铁路货运价格，从2元到7.4分/吨公里 1988-2008年，茅台：140元-680元；电子表：100元-5元 宿命的根源1 ——产品价格与通货膨胀 产品长期价格趋势的解释1——产出函数 巴黎俱乐部的对赌 乐观主义者与悲观主义者——在大多数地球资源已经被发现之后，人类的物质生活将变得更加富足从容，还是正好相反？ 宿命的根源2 ——管制与宿命突变 美国、欧洲和中国机场——价格管制对机场设计的影响； 公路——长期价格管制无法应对长期通货膨胀； 管制的原因可能是垄断，也可能是因为所有制； 宿命的根源3 ——技术革新与宿命突变 技术进步的长期受益者往往是消费者； 技术进步的短期受益者可能是厂商，但是取决于知识产权保护 真假高科技——74%，9%，17% 技术进步的短期受伤者往往是厂商 ——算盘、火柴、电脑芯片 宿命的根源3 ——技术革新与宿命突变 需求特质对市场整合方式的影响 集装箱船公司资产——船+航线+客户？ 卖船还是卖公司？ Too big to fall？ 公司战略——长期高ROE行业的公司战略 认同感品牌的核心战略 定位——大多数都希望找到在社会阶层中的定位，并通过自身的消费模式证明所属的阶层； 升级——大多数人希望过上比自己有钱的人的生活，哪怕只是表面上； 定价——满足马斯洛高层次需求的产品，往往满足度与成本关系较小，与定价关系较大； 核心战略——品牌定位、品牌提升、品牌定价 再投资——馅饼还是陷阱？ 再投资的边际回报率 市场空间规模 管理层的价值取向 变革行业——“蓝海战略” 变革行业——“蓝海战略” 陷阱： 超额盈利可以持续吗？ 持续的前提是什么？ 回归行业经济属性——需求的特质 成熟行业——资产配置战略 成熟行业——资产配置战略 陷阱： 1、分散配置就是对的吗？ 2、集中配置就是对的吗？ 3、决定因素——管理层能力、股东特质 战略之外——讨论 连锁型商业模式成功的关键？ 成本竞争行业的成功关键？ 管制型行业的成功关键？ 公司研究=战略+管理 A股--估值波动对股价影响超过盈利与分红 为什么估值波动超过价值积累？ 利率 人性 行业研究员的研究范围 基本面 宏观 人性 关于职业的一点思考 基本面研究只是投资魔方的一面； 我们也许无法选择现在的生活方式，但是可以选择自己的职业目标。 根据职业目标与天赋确定自己的研究范畴与方向； 谢谢！ zhengwu@pumazheng@ 需求特质对市场集中度的影响 宿命的根源4 ——需求特质 需求的特质 需求特质对市场集中度的影响 需求特质对周期调整长度的影响 需求特质对市场整合方式的影响 需求特质分析案例2——经纪券商与纯投行 为什么雷曼倒了，美林还能卖出去？ 需求特质：批发还是零售？忠诚度来自对人的信赖，还是来自帐户转换的麻烦度？ 公司的核心资产是明星投行家？还是历史积累的客户