9——7期权定价-老师要点.ppt

期权定价 7 期权定价 教学目的 学习期权价格的基本属性 各种影响期权价值的因素 看涨和看跌期权的平价关系 掌握B-S微分方程的基本原理、BS期权定价的基本原理及其定价公式。 理解二叉树期权定价原理，初步掌握其定价方法。 教学内容 期权价格的特性 内在价值与时间价值 期权价格的影响因素 期权价格的上下限 期权价格曲线的形状 看涨期权与看跌期权之间的平价关系 B-S微分方程 风险中性定价 BS期权定价公式 二叉树期权定价模型 单步二叉树模型 多步二叉树模型 连续红利率资产期权的二叉树定价模型 1 期权价格的特性 一、内在价值和时间价值 期权价值构成：内在价值+时间价值 期权的内在价值：指多方行使期权时可获得的收益的现值 内在价值给出期权总价值的底线，期权价值可比其内在价值更大 期权的内在价值 欧式看涨期权 无收益情形：St-X e-r(T-t) 有收益情形：St-D-Xe-r(T-t) 欧式看跌期权 无收益情形：X e-r(T-t)-St 有收益情形：X e-r(T-t)+D-St 美式看涨期权 无收益情形：St-X e-r(T-t)（提前执行不明智，欧式=美式） 有收益情形：St-D-Xe-r(T-t) 美式看跌期权 无收益情形：X-St（可能提前执行） 有收益情形：X+D-St 期权的时间价值 此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影响。 以无收益资产看涨期权为例， 当St=X e-r(T-t)时（内在价值为0），期权的时间价值最大 当|St-X e-r(T-t)|增大时，期权的时间价值是递减的，如下图 时间价值最大点： 欧式看涨期权价值 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 有收益情形：在St=D+ Xe-r(T-t) 点最大 欧式看跌期权 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 有收益情形：在St=Xe-r(T-t)+D点最大 欧式看涨期权价值 无收益情形：在St= Xe-r(T-t) 点最大 有收益情形：在St=D+ Xe-r(T-t) 点最大 美式看跌期权 无收益情形：在St= X 点最大 有收益情形：在St= X-D 点最大 关于该图的几点理解 当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊； 如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多； 如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价所代表的获利潜力同时也意味着可能使得既得得利益减少甚至消失，所以此时人们也对时间价值的支付意愿也会下降。 这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。 在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，未来标的资产得上升所带来的收益越大，因而时间价值越大 二、期权价格的影响因素 影响期权价值的因素 标的资产价格 执行价格 标的资产的波动率 有效期 无风险利率 标的资产的收益 标的资产的市场价格与期权的执行价格 就看涨期权，标的资产的价格↑、协议价格↓，看涨期权的价格↑ 就看跌期权，标的资产的价格↓ 、协议价格↑ ，看跌期权的价格↑ 期权的有效期 美式期权：有效期越长，期权价格越高 由于它可以在有效期内任何时间执行 有效期越长，多头获利机会就越大 有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会 欧式期权:有效期与期权价格之间的关系较为复杂 只能在期末执行 有效期长的期权不一定包含有效期短的期权的所有执行机会 例如，同一个股票的两个欧式看涨期权，一个有效期为1个月，另一个为2个月，假定6周后标的股票将有大量的红利支付，显然此时，有效期短的期权价格高于有效期长的期权。 但在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值为正值。 标的资产的波动率 标的资产的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高 标的资产的收益 由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产的收益将使看涨期权价格↓，而使看跌期权价格↑ 无风险利率 无风险利率上升 标的资产的预期收益率增加； 利率上升将提高贴现率，降低未来收益（执行期权后的收益）的现值，使得期权费下降 对