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国海富兰克林基金2008投资策略观点 摘要 整体对08年市场保持谨慎乐观 2006年的中国股市，以沪深300指数为准，上涨了260%，今年市场上涨了174%。我们认为2008年的市场仍可以有30%以上的回报率，但是波动会加剧。因此，继续持有资产仍将是明年最好的投资策略，对于股票投资而言，继续长期持有仍将是令财富不断增加的不二法门。 总体而言，我们对于明年市场保持谨慎乐观，乐观的主要原因有：中国经济高速增长带来的上市公司盈利可持续增长的信心；负的实际利率和有限投资渠道导致的资本结构性过剩；以政府主导的价值创造为核心的产业资本证券化尚未达到高峰；与此同时，需要我们在乐观中保持相对谨慎和清醒的因素有：短期过高的估值带来的投资收益率预期降低需要时间来消化；高昂的指数需要消耗越来越多的新增资金作为上涨动力；股票供给加速增加等负面因素客观存在。因此，对于下一阶段的投资主线，我们提出本币升值受益、需求扩张和资产整合三大投资主题。看好地产、金融板块的超预期业绩以及上游周期性行业未来一段时期的业绩表现。 宏观分析 1、2007年三季度经济继续高速运行 ● 三季度GDP同比增速达到11.5%。 从目前的数据来看，2007年整体宏观的经济表现十分强劲。三季度我国GDP同比增速达到11.5%，GDP的三架马车：投资、消费、出口这三方面的表现，我们可以看到所有的数据都显示出我们的经济活动非常的健康。投资方面，2007年1-9月全国城镇固定资产投资累计额同比增长26.4%，其中房地产投资增长32%,投资需求继续高速增长；消费方面，1-9月社会消费品零售累计总额同比增长15.9%；出口方面，7-10月出口增速保持在20%以上，单月贸易顺差保持在238亿美元以上；我们认为各方面的良好表现在2008年仍然会得到持续。 ● 货币供给 从货币层面观察，高速增长的货币供给十分醒目，既俗称的流动性过剩：7-10月广义货币供应量同比增速攀升至18%上方，超出央行设定15%目标3个百分点；而狭义货币供应量增速更是在8月达到22.77%的高位，反映出货币流通速度加快。 在中国以及其它的世界各地的经济体里面，一般来说M1的增长活动低于M2的增长活动。但是从去年以来我们可以看到M1的增长速率远远的高于M2的增长速率。这里面有一个非常重要的原因，就是我们的储蓄的资金流向了股市。 ● 微观 在微观层面，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中，尤其是上游的原材料采选行业和制造业景气度继续走高，毛利率和ROE指标不断上行，反映出下游需求的旺盛增长。 上市公司的盈利的增长，主要来自几个方面：一个是真正的主营收入的增长和营运效率的提高所带来的真实的增长，第二，会计准则的改变。第三，上市公司投资了其它公司股票，净利润得到提升。对这一部分的增长需要以客观和谨慎的态度来看，因为这一部分的增长不是来自于这个公司的主营业务的增长，而是来自于活动，而这个投资活动在未来的几年产量不一定得到持续。 ● 汇率 2007年1-10月人民币对美元的持续升值，年化增速低于5%。 基于美元的持续疲弱，以及次级债风波导致的美国房地产行业不断走弱的影响，综合各 类因素后，预计2008人民币可能会加速升值, 升幅10%左右。 尽管中央政府采取了密集调控措施包括升息、升准备金率、节能减排要求等手段来回收流动性、预防经济过热，但是见效并不显着。 ● 物价 三季度消费物价指数出现了明显的加速上扬，10月CPI高达6.5%。这主要是受以猪肉为代表的部分食品价格的推动，而非食品类CPI增速仍稳定在1%左右。 PPI在较低水平上持续上涨，10月份同比增长3.2%。 2、未来半年经济增速仍难以显着回落 我们乐观预计本轮经济景气周期至少延续至2009年上半年。未来半年经济增速仍将保持在11%附近的快速增长区间。 由于本轮物价上涨的成本推动因素、央行已小幅快速加息5次和美国利率近期连续2次下调，我们预期央行在年内升息空间并不大，可能有以27bp的幅度加息1次的机会；而根据回收流动性的需要，准备金率预计仍有0.5%的上调空间。 解决经济矛盾的焦点措施集中在人民币实际汇率升值方面，我们预期未来人民币将加速升值，年化速度很有可能达到8%-10%区间，短期波动幅度会较大。 3、物价涨幅难以下降 我们认为在将来的1-2年内，中国出现温和乃至显着的通货膨胀已无法避免。目前来看，引发通胀的因素包括两方面： 1、成本推动因素：成本推动因素主要是指原先因为种种原因，被非市场化因素刻意压低的各类生产要素价格有恢复性上涨的要求。 2、需求拉上因素：主要是指旺盛的下游需求和已无全面过剩现象的供给产能之间的矛盾。在需求拉动下，PPI10月份已达3.2%,未来可能会摆脱2004年以来的减速