2015年股票行情大波动看好〔风口上的鹰）.docx

2015年提防行情大波动 看好“风口上的鹰” 兴业证券? 张忆东/文 　　展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地“彼消此长”，社会财富不断向有活力的一方进行配置。 　　大涨的同时，需要提醒的是大波动。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现10%、15%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。 　　社会财富重新配置 　　2015年中国GDP继续转型降速、稳步下行到7%左右，全社会已逐渐适应这种“新常态”，“常态”在于总量数据差，而“新”在于各种转型和改革，后者更值得关注。 　　流动性层面也面临“新常态”。宽货币是“常态”，基于经济低迷、通胀压力小，我们预计至少在2015年，央行货币政策操作仍然将维持宽货币的基调， 并且积极推进资产证券化，从而降低社会融资成本。“新”变化在于资金期限变短，这是未来数年的流动性特征，导致资产价格的大起大落不可避免。随着外汇占款 趋势性减速、利率市场化的加速，各种短期限的理财、同业资金明显增多，银行负债端不稳定性上升，因此，全社会缺乏较长期限的资金，将导致流动性管理的要求 在上升。 　　以未来1-2年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”，而是类似1996-2001年经济冷、改革热的背景下社会财富重新配置股 市。2015年，A股市场将实现“双向”扩容下的牛市。一方面，经济差、传统行业难做、流动性宽松是常态，A股市场的相对吸引力显著提升，赚钱效应将吸引 其他领域的财富转战A股；另一方面，推动改革来降低系统性风险，在间接融资面临银行“惜贷”、信用派生能力衰退的困境时，A股市场的作用更加显著，充分发 挥价格发现、去杠杆、优化配置、创新驱动的等功能，实现大规模融资。 　　行为金融学认为，支持上涨最有力的理由恰恰是上涨本身。A股牛市思维将不断强化，席卷社会财富。首先，社会财富再配置，特别是富人阶层将率先调整资 产结构，降低房地产配置、增加股票配置；降低存款、信托、理财产品比例，增加股票配置。???次，机构投资者提升股票资产配置比例的空间大。2014年三季度 末，保险资金投资股票和基金占总资产的比例仅10.01%。信托资金投资股票和基金的规模占比仅4.6%。2015年地方融资平台清理之后，信托资金的投 资渠道也将受到影响，股票基金类的产品发行将增多。第三，2015年海外资金将进一步增持A股市场。随着QFII和RQFII继续开放、沪港通平稳运 行，2015年A股将更有希望被纳入MSCI指数系统。 　　2015年A股具备赚钱效应 　　2015年，改革大潮涌动，A股市场对中国经济此次释放“制度弹性”的反应，更像1996-2001年经济低迷期以“改革”、“创新”的名义全面提升估值的财富再配置型行情，不像2005-2007年的繁荣型大牛市，也不像2008年之后的“放水式反弹”。 　　因此，在改革的旗帜下聚集做多的力量，2015年A股市场行情的节奏，先是传统产业股票估值重估的指数型行情，之后，特别是下半年，进入具体改革方案或者细分产业创新发展的结构性行情。 　　动力一：地方债务改革，将成为银行股及周期股估值修复的重要逻辑。2015年，地方债务融资存量将会只减不增，逐步化解，地方政府的资金需求和负债 投资规模都将有望下行。因此，地方政府对于资产证券化、国企改革将更有动力；地方政府举债采取政府债券方式，使原本囤积在银行资产负债表上的风险将被全社 会分担，有助于银行和国企估值修复。 　　动力二：国企改革有助于A股估值的系统性提升。第一，地方政府不得再通过融资平台举债；第二，全口径预算管理，将表外化的债务全部纳入表内统一监 管，中央对于地方债务的管理能力增强，地方政府债务不得再随意扩张。再加上未来土地出让收入对地方财政的贡献度将下降，因此通过改革盘活超过50万亿的国 企存量资产，增加国企经营效益对地方政府收入的贡献，就显得尤为重要和迫切。国企改革是中国经济大变革的战略性环节，2015年这一硬骨头必将全面提速， 这将有助于A股估值的系统性提升，我们认为大概率将取得如下突破：1.混合所有制改革；2.薪酬体制改革；3.股权激励将积极推进；4.改善国有企业整体 布局。 　　动力三：中国的“资本输出”战略，将提升部分周期股的估值。2009年之后，产能过剩压力和对于未来的悲观预期，导致了周期股估值水平的急速滑落。 但是，过剩产能不等于落后产能，中国在众多制造领域已达到世界级产业优势。中国通过国家战略，输出资本来进而实现产能输出，实现产业升级的过程。2015 年，金砖开发银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金等金融机构的筹建，以及重大工程项目的订单，都成为相关板块行情的催化剂。 　　动力四：金融改革，