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　　浅论现金股利政策影响因素研究综述 　　【 论文 摘要】在西方成熟资本市场中，现金分红是上市公司经营管理过程中一项正常的决策行为，也是上市公司最普遍最为常见的股利分配形式。对于上市工资制定现金股利政策的动因，国外学者的实证研究成果主要集中在派现与利润的关系、派现与投、融资的关系、派现与成长机会的关系、派现与行业类剐的关系等方面。与国外相时成熟的现金股利政策动因的实证研究相比，目前国内的实证研究还处于起步阶段，且主要集中在公司财务状况影响、股权集中度的影响、政策导向的影响方面。 .L.编辑。 　　【论文关键词】现金股利政策；影响因素；研究 　　一、国外研究综述 　　关于股利政策问题，西方学者经过40多年的研究，虽然已经取得大量成果，但仍没有一种理论可以对其进行完美的解释。目前，在现金股利政策制定的影响因素领域，国外学者的实证研究成果主要集中在以下几方面： 　　1．派现与利润的关系 　　Linmer(1956)从不同产业的600家上市公司中选取28家公司，通过向高层管理者实地调查，得出结论：如果公司以某一确定的股利支付率为目标值，则下一年度的股利分配额应等于下一年度每股收益的一个常数比例，即认为现金股利的变动率是一常数值。其实证结果表明该模型可解释85％的股利变化。Robert（l999)的实证结果证实，现金股利的发放源于上市公司的净自由现金流量，派现水平与公司经营业绩之间存在着紧密的关系。 　　2．派现与投、融资的关系 　　Hins(1972)以公司存在目标资本结构和执行剩余股利政策为前提，建立了股利发放模型。实证结果表明股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同，投资需求越高，股利支付率越低。Farna(1974)的研究结论与此却正好相反，他认为股利政和投资决策是相互独立的，支持Mmer与M0digliaJli(1961)关于股利和投资无关的观点。ay(1982)实证研究了债权契约对于股利的影响，结果表明高负债的公司具有比较严格的限制条款，因此股利发放率较低。同时，资本结构和合约的变动都会影响股利政策，与有效契约理论的预测结果相符。Grah栅(1985)通过对 企业 实务进行调查，研究股利、投资和筹资三者的关系，结果表明在筹资受到限制的条件下，股利和投资政策不是独立的。 　　3．派现与成长机会的关系 　　Jensen(1976)的研究指出，如果公司的成长机会较多，其可支配的现金流量相对变少，此时股东可容忍较低的现金股利支付率，即成长机会与现金股利支付率呈负相关关系。 　　4．派现与行业类别的关系 　　Auen(1986)的实证研究表明：行业因素会影响公司的分红水平，一般成熟产业的股利支付率高于新兴产业，公共事业公司股利支付率高于其他行业的公司。SmiIh和..L.编辑。 　　二、国内研究综述 　　与国外相对成熟的现金股利政策动因的实证研究相比，目前国内的实证研究还处于起步阶段，且主要集中在以下几方面： 　　1．公司财务状况影响 　　刘星和李豫湘(1998)选择上海证券交易所的30家上市公司，运用灰色关联度法对股利政策的影响因素进行了实证研究，结论是对现金股利政策影响较大的因素依次为法人股的比例、每股净资产、市盈率、行业平均的股利分配率、净资产收益率、资产负债率。吕长江和王克敏(1999)在论述了我国上市公司股利政策特点的基础上，以1996、1997、1998年末沪深股市支付现金般利的372家公司为有效样本，运用因子分析法一回归分析法的双步骤法对我国上市公司股利政策的影响因素进行分析，结论是我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、负债率等因素的影响。杨淑娥、王勇和白革萍(2000)采用逐步筛选法对1997年纯派现的54家公司进行分析，得出结论：现金股利政策主要受货币资金余额和可供股东分配的利润两因素影响，并与它们呈正相关关系。 　　2．股权集中度影响 　　原红旗(2001)从委托代理关系的角度出发，提出了“现金股利是大股东从上市公司转移现金的重要手段”的观点，其实证结果显示上市公司股权集中度越高，大股东通过现金股利转移资金的动机越强。黄永兴和张丹（2001)用最小二乘法对2000年深市88家派现上市公司进行回归分析，发现第一大股东持股比例与公司现金股利支付水平存在显著的正相关关系。邓建平和曾勇(2005)将2003年度深市上市公司按股权结构划分为绝对控股型、相对控股型和制衡性控股型三类，分别检验其派现水平。结果表明，存在绝对控制型股东的上市公司现金股利支付率最高，存在股权制衡型控股股东的公司现金股利支付率次之，存在相对控制型股东的公司股利支付率最低，股利支付率和控股股东的持股比例不是线性关系，而是和整个控制权结构有关。