冀东水泥案例分析要点.docxVIP

冀东水泥股利分配案例分析一 案例概况唐山冀东水泥有限公司（冀东水泥，000401）成立于1994年，由冀东发展集团有限责任公司发起设立，于1996年在深交所挂牌上市。公司属于水泥行业，经营范围主要为：水泥生产和销售、熟料以及石灰石开采和销售，以著名的“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品。从公司的股权结构来看，冀东发展集团是冀东水泥的第一大股东，持股总数占总股本的37.28%，最终控制人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会；公司第二大股东境内非国有法人安徽海螺水泥有限公司，截至2012年12月31日持股比例达到13.77%；公司的第三大股东是公司非公开发行股票引进战略投资者——新天域资本旗下的菱石投资有限公司，持股比例达10%；除此之外，公司的前十大股东均为境内非国有法人，持股比例较低，一般不超过2%。尽管大股东冀东集团的持股比例没有达到绝对控股，但由于其他股东的持股比例均较低，大股东掌握着公司的实际控制权。作为控股股东，冀东发展集团进行集团化经营，而冀东水泥是冀东集团公司的核心企业，实施专业化的集团产业战略，以冀东水泥为中心，建立并形成了“总部—大区—子公司”的三级管理机制。从业绩和融资两个方面来看，冀东水泥在2009年~2011年营业收入和净利润快速增长。2009~2011年每股收益分别为0.82元、1.15元和1.24元，每股未分配利润依次为1.38元、2.44元和3.61元。同时2009~2011年冀东水泥不断在资本市场上进行了大笔的融资，每股现金持有水平由2009年的1.94增长到2011年的2.33元。冀东水泥自1996年上市以来实施稳定的分红政策，1997~2008年共进行了11次的现金分红，总共派现11.87亿元；2009~2011年三年间实现了营业收入和净利润的快速增长，且盈利能力高于行业平均水平，在盈利变强和现金增多的年度反而停止分红，也没有进行任何形式的股利分配，不免被外界质疑“铁公鸡”。公司给出的不分红的理由是为快速发展期的投资项目节约资金。从市场政策环境与企业战略层次判断具有一定的说服力。2009年以来，为抑制水泥行业产能过剩、淘汰落后产能，国家出台一系列政策鼓励大型水泥企业兼并重组，提高生产集中度，带动水泥行业结构调整。作为全国性大型水泥企业，受政策推动，冀东水泥2009年起进入快速发展时期，管理层抓住时机制定了“发展型”的公司战略和“区域领先”的竞争战略，以新建与并购方式相结合扩张，并形成多项目、多地经营扩张的发展格局。另外，不分配现金股利使得公司失去公开增发等再融资资格，反而不利于公司获取资金。那么，面临资金运筹的矛盾，管理层可能考虑了哪些影响因素进行权衡，并如何在股东现实回报与公司长远发展之间进行选择？公司是否具备分配现金股利的条件?1、水泥行业上市公司分配现金股利比较 首先，上市公司整体现金股利分配水平在2009~2011年间大幅度提升。根据证监会对上市公司年报披露的数据统计，可以得出以下三个方面的结论：（1）分配现金股利上市公司比重。（2）现金股利金额。（3）现金股利与市值比率，A股上市公司的股息率从2009年的1.04%提升到2011年的1.82，沪深300的股息率也从1.29%提高到2.34%，而2011年美国标普500的股息率也仅为201.%。其次，水泥行业上市公司现金股利分配水平在2009~2011年间也有所提升。结合图2-1与图2-2中的信息可知：2006~2011年分配现金股利的企业占水泥行业企业数的比重呈上升趋势。图2-1图2-2最后，上市公司整体与水泥行业上市公司现金股利分配水平在2009~2011年稳步提高的背景下，冀东水泥却连续三年未分配现金股利。 2、公司盈利能否保障分配现金股利首先，冀东水泥2009~2010年各年度净利润为正，且保持增长趋势。如图2-3所示，2009~2011年公司实现的归属于母公司所有者的净利润和每股收益保持着增长的趋势。图2-3其次，累计未分配利润也为正，且迅速增长。如图2-4所示，冀东水泥在2009年以前不存在未弥补的亏损。随着公司实现净利润的留存，公司的每股未分配利润增长较快。图2-4再次，冀东水泥盈利能力较强。冀东水泥在2011年的营业毛利率、销售净利率等盈利指标有所下降，如表2-1公司在2011年的营业毛利率和净资产收益率下降主要是由于陕西地区2011年下半年的水泥价格的探底及公司过高的财务费用造成的。 表2-1 冀东水泥2009-2011年盈利能力 （单位：亿元）项目冀东水泥水泥行业中位数2009年2010年2011年2009年2010年2011年息税折旧摊销前利润19.50%31.39%39.86%5.07%7.46%10.67%营业毛利率31.71%31.69%30.71%26.11%26.55%26.24%销售净利率15.3