第四讲利率市场化改革.ppt

第四讲 利率市场化改革 要点提示 什么是利率市场化？ 基准利率的构建 利率与汇率改革的协同效应 利率市场化改革与货币政策 利率市场化改革的路径 利率市场化与金融危机 如何理解利率市场化概念 利率管理体制的三种模式 自由化利率体制 管理利率体制 市场化利率体制 现代市场经济条件下利率市场化的含义 利率作为资金的价格须由市场供求来决定 利率作为货币政策工具须由央行通过基准利率来调控 利率自由VS利率管制？ 新古典经济学认为，在信息完全、竞争充分的前提下，利率由市场自动生成、自由浮动，可以使供求达于均衡，市场全部出清，资金配置处于帕累托最优状态。 新凯恩斯主义经济学则从不完全信息市场角度重新审视了政府干预和利率管制的必要性。 利率管制的制度优势 经济发展初期管制的优势 降低融资成本，突破资金短期瓶颈。 维护金融业竞争的秩序，防止出现经济秩序的混乱。 经济转轨时期利率管制的优势 市场势力的培育 避免市场失灵造成资源错配 渐进转轨与国家干预 利率管制的缺陷 刺激投资，减少储蓄 资金使用的低效率 阻碍了企业的创新与活力 滋生寻租与腐败 利率市场化的条件 金融机构具有较为良好的公司治理机制、能够实现自我约束和预算硬约束。 通过金融产品创新来使得利率更具灵活性 存款保险制度的建立 综合考虑国内国外的经济形势，选择恰当的时机. 利率市场化的内容 金融交易主体享有利率决定权 利率的期限结构与风险结构应由市场自发选择 货币市场利率构成市场利率的基础 中央银行享有间接影响金融资产利率的权利 利率体系的传导机制 央行利率 银行间同业市场利率 金融机构利率 市场利率 央行再贴现率 货币市场基准利率 金融机构存贷款 利率 市场利率 央行公开市场操作 货币市场的基准利率 基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。 两个重要的基准利率 全球最著名的基准利率有 伦敦同业拆借利率（LIBOR） 美国联邦基金利率（Federal Funds Rate） 两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。 伦敦同业拆放利率（Libor） Libor（London Interbank Offered Rate），伦敦同业拆放利率，这些拆款利率是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。 Libor已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。 央行如何通过Libor 传递货币政策 英国中央银行通过在货币市场（主要是回购市场）上卖出/ 买入手中的债券或票据——通过投入或回收市场资金流动性来间接引导Libor 利率乃至整个利率体系向其所期待的目标发展，最终实现其调控意图。 美国联邦基金利率 联邦基金利率是指美国同业拆借市场的利率，最主要是指隔夜拆借利率。它不仅直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。 上海银行间同业拆放利率（Shibor） 2007年1月4日，由全国银行间同业拆借中心发布的“上海银行间同业拆放利率”（简称“Shibor”）正式运行。 Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。 Shibor的形成机制与在国际市场上普遍作为基准利率的Libor的形成机制非常接近。 利率与汇率改革的联动性 在金融开放条件下，利率、汇率之间存在内在联动效应, 尤其在资本账户开放后, 资本的自由流动和货币的自由兑换使货币市场和外汇市场融为一体, 央行在货币市场上任何调控行为都会直接而迅速地传递到外汇市场； 同样, 央行对外汇市场的调控政策也会影响到货币市场, 因此, 央行调控政策的效果不仅仅取决于利率或汇率变动, 而且取决于利率汇率联动所引起的变化。 “三元悖论”就说明了这一点。该理论认为, 开放资本账户、保持固定汇率制度、运用独立的货币政策这三大政策目标之间只能同时选择其二。 市场化的利率和富有弹性的汇率机制紧密协调, 是建立灵活有效的金融宏观调控机制的重要前提。 确定合理的金融改革时序安排, 减少金融自由化的过度冲击。应先实行利率市场化, 再逐步推进资本项目开放